IT-bolaget Proact har ångat på med 26 procents årlig vinsttillväxt i snitt sedan 2006 men i år tvingas vd Olof Sand inkassera sin första rejäla motgång på länge. Vinsten kommer att falla ned mot 42 Mkr före skatt (70), enligt förra veckans vinstvarning. Förklaringen är att det tar längre tid än väntat att lyfta lönsamheten i de förvärv som Proact gjorde för ett knappt år sedan. Då klippte bolaget på kort tid till med tre köp i England, Benelux och Tjeckien som tillsammans adderade ungefär 790 Mkr i omsättning. De förvärvade enheterna höll dock en lägre lönsamhet än Proact som klarat av marginaler på 4,5-5 procent sedan 2006.  Tanken var att införa Proacts framgångsrika modell för tjänsteförsäljning i de förvärvade enheterna och därigenom lyfta deras lönsamhet. Det har visat sig trögare än väntat, särskilt i den engelska enheten som dessutom var den klart största av de tre med 500 Mkr i omsättning.

Avvikelsen från Proacts planer ser ut att vara ganska stor. Vi har tolkat beskeden från bolaget som att rörelsemarginalen skulle börja närma sig 5 procent under fjärde kvartalet i fjol. Men det preliminära utfallet pekar nu mot 1,9 procent, vilket är en så pass låg nivå att vi undrar om Proact lyckats få ut några synergier alls än så länge. Det tyder på att inte bara integrationsarbetet strulat utan också på att efterfrågan varit lite matt i slutet av 2011.

Vi tror inte man ska ta allt detta som intäkt för att avskriva Proact som tillväxtbolag framöver. Dels så var tredje kvartalet ovanligt starkt vilket ibland bäddar för kortsiktiga bakslag. Kanske såg vi ett sådant i fjärde kvartalet? Dels är de underliggande tillväxtfaktorerna fortfarande på plats. Näringslivet kostnader för att lagra data tilltar i takt med att anställda sparar alltmer material på serverarna samtidigt som olika regulatoriska krav också leder till behov av att spara och strukturera stora mängder digital information. Proact är experter på att designa och skräddarsy datalagringslösningar (inklusive molnbaserade sådana) som sänker kostnaderna för allt detta.

Men efter beskedet att det tar ett halvår längre tid att införa Proacts affärsmodell fullt ut i förvärven tror vi det är bäst att tona ned förväntningarna på lönsamheten.  Vi ska inte utesluta att det visar sig svårt att alls nå hela vägen fram till samma marginaler som i Sverige.  Försiktighetsprincipen talar för att vi inte bör räkna med att England och Tjeckien når upp till de nivåer som gäller på andra marknader. Inte på ett års sikt i alla fall. I så fall ser vi en vinst på 10 kronor per aktie framför oss i år (se faktarutan för uträkningen). Det betyder att vi nu kan köpa Proact-aktien för drygt 14 gånger vinsten.

Det är inte riktigt så billigt som vi skulle vilja se aktien för att vara med nu när osäkerheten ökat efter vinstvarningen. Att Proact inte ger någon utdelning att tala om är ett annat minus, liksom att det finns en hel del andra billigare it-aktier. Faller kursen ned mot 120 kronor hamnar saken i nytt läge. Vi avvaktar och hoppas på det.