Sectra Microdose är ett system för mammografiundersökningar. Det finns flera system på marknaden. Den största fördelen med Sectras system är att det blir möjligt att framställa röntgenbilder av hög kvalitet med mycket lägre strålningsdos än konkurrerande system.

Sectra har sålt detta system sedan 2002 och tagit flera stora affärer på sin svenska hemmamarknad och i länder som Tyskland.  Försäljningen står inte stilla. Häromdagen fick bolaget en beställning från tre sjukhus i Luxemburg. Men än så länge kan Sectra inte sälja sitt system i USA som är världens största marknad.

Det är snart 1,5 år sedan som Sectra lämnade in sista delen i sin ansökan om marknadsgodkännande för mammografisystemet till den amerikanska myndigheten FDA.

FDA har sedan dess i omgångar krävt kompletteringar. Så sent som under första kvartalet i år (maj-juli) ville FDA ha ytterligare kliniskt material för att kunna besluta i godkännandefrågan. Det innebär en ytterligare försening till nästa verksamhetsår.

Den amerikanska marknaden är stor och har vuxit snabbt tack vare generösa federala subventioner. Bedömningen är att  hela 50-60 procent av klinikerna har redan köpt digitala system mot kanske 10-15 procent i Västeuropa.

När Sectra kommer in på den amerikanska marknaden har den mognat ytterligare. Frågan är också hur starkt bolagets lågdos-argument är i USA där kliniker riskerar stora stämningar om de missar sjukdomstecken och därför tenderar att acceptera höga strålningsdoser. Kanske vänder opinionen någon gång men det tar säkert flera år. Det känns som det stora vinstbidraget från mammografin ligger ännu några år fram i tiden.

Häromveckan lade en oberoende expertgrupp knutet till det amerikanska hälsodepartementet fram ett förslag till nya riktlinjer för mammografiundersökningar. De nya riktlinjerna skulle innebära att kvinnor i ålderspannet 40-50 år inte ska mammograferas och att kvinnor mellan 50-74 år kommer genomgå mammografiundersökning en gång vartannat år, istället för som nu årligen.

Genomförs detta minskar den amerikanska mammografimarknaden. Vissa bedömare räknar med en halvering av marknaden. Det är långtifrån säkert att expertgruppens förslag vinner gehör men risken att den amerikanska marknaden aldrig blir ett lyft för Sectra Microdose har ökat.

Sectra har tre verksamhetsområden. Ett är de avlyssningssäkra Tigertelefonerna som svarar för 10 procent av koncernens omsättning och numera göra fina resultat. Det andra benet är de digitala bildsystemen för röntgenkliniker, PACS, som svarar för merparten av försäljningen och slutligen Sectra Microdose.

Under räkenskapsåret 2008/09 omsatte bolaget 863 Mkr och rapporterade ett resultat efter skatt på 50,5 Mkr. Vinsten per aktie var 1,37 kronor.

Bolaget har haft en målsättning att under en sjuårsperiod växa med 30 procent om året med en vinstmarginal på 10 procent. Under de senaste sju åren har tillväxten i genomsnitt uppgått till 11,8 procent. Sectra har alltså inte på långa vägar infriat tillväxtmålet och det är svårt att se någon större förändring inom överskådlig tid.

Vinstmarginalen uppgick under förra räkenskapsåret till 8,3 procent. Marginalen har de senaste åren belastats av kostnader för utbyggnaden av Sectras internationella sälj- och supportorganisation samt av investeringarna inom mammografiområdet.

Under förstakvartalet ökade omsättningen med 14 procent till 198 Mkr. Nettoresultatet uppgick till 2,6 Mkr (4,4).

Sectra handlas idag i 39 kronor. Det är i nivå med kursen vid senaste årsskiftet och innebär ett börsvärde på 1,4 miljarder kronor.

Den som köper Sectra måste ha ett mycket långsiktigt perspektiv. På 3-6 månaders sikt ser vi ingen potential och rekommendationen är minska.