Jørgen Madsen Lindemann kunde ha fått en mycket bättre premiär än den kvartalsrapport som på torsdagen blev hans första på vd-stolen i MTG. Beskedet om att bolaget gör helt andra bedömningar om den närmaste framtiden för bolagets betal-tv än aktiemarknaden fick kursen att rasa med över 20 procent ned till nivåer som inte setts sedan mitten av 2009.

MTG-aktien har dock gått kräftgång en längre tid. För precis två år sedan stod aktien i 524 kronor och igår slutade den dagen på 218, en nedgång på nästan 60 procent.

Nedgången har drivits av inbromsande tillväxt i intäkterna för koncernen och vikande tittarsiffror för de tunga kanalerna TV3 och TV6. Dessa ingår i området Fri-TV Skandinavien som är beroende av annonsförsäljning vilket är en väldigt konjunkturkänslig intäktskälla.

Kombinationen av sämre tittarandelar och sämre tider märks också tydligt i MTG:s rapport. Fri-TV Skandinavien rapporterar 11 procent lägre intäkter än motsvarande period i fjol. Valutaeffekter bidrar till kraften i nedgången men lägre annonsförsäljning är roten till det hela.

Speciellt i Danmark har tv-annonsmarknaden tappat stort, ned 15 procent enligt MTG. Varför den danska marknaden försvagats så mycket är något oklart, men MTG ser inte någon direkt förbättring av läget i närtid. Tittarandelarna har visserligen stabiliserats i Sverige men fortsätter ned på alla marknader jämfört med i fjol.

Den stora kallduschen i torsdagens rapport var dock inte Fri-TV Skandinavien utan Betal-TV Norden. MTG sänkte i halvårsrapporten prognosen för rörelsemarginalen inom Betal-TV Norden i år från 18 till 17 procent. Det är en prognos som bolaget för närvarande står fast vid även om marginalen i fjärde kvartalet väntas landa på 15 procent.

Beskedet att MTG för nästa år räknar med en marginal på bara 10-12 procent för området sände dock något av en chockvåg genom aktiemarknaden. I fjol presterade området en rörelsemarginal på 20 procent och prognosen för 2013 var före rapporten enligt SME Direkts sammanställning en marginal på 17,6 procent. Betal-TV Norden har stått för nästan 40 procent av intäkterna i koncernen så det är en viktig del av vinstmotorn inom MTG som nu hackar till ordentligt.

Viasats betal-tv paket har inte haft den utveckling som marknaden hoppats på de senaste åren. Stora investeringar i innehåll inte minst på sportsidan har inte riktigt växlat ut i ett ökat kundintag på det sätt man hoppats på och investeringarna har istället lett till lägre lönsamhet.

Viasat har även satsat mycket på sin lösning för internet-tv Viaplay som man är mycket förtegen om hur den utvecklats på kundsidan. Konkurrensen för Viaplay har i dagarna ökat rejält när den amerikanska bjässen Netflix lanserades i Sverige. Som ett direkt resultat av det sänkte Viasat priset på sitt Viaplay-abonnemang från 99 kronor i månaden till 79 kronor vilket motsvarar Netflix priser.

Amerikanska tv-kanalen HBO kommer inom kort också att lansera en betalkanal på nätet i Sverige. Viaplay har fortfarande ett ess i ärmen i form av starka sporträttigheter men den allt hårdare konkurrensen lär innebära ökade kostnader för innehållsrättigheter framöver och även ett ökat behov av marknadsföring och rabatter.

Viasat tappar också löpande betal-tv kunder på satellitsidan, framför allt i Danmark, samtidigt som tillströmningen från andra leverantörer, som exempelvis Comhem, varit trögare än väntat. Dessa abonnenter är betydligt mer lönsamma än Viaplay-kunderna så skiftet i kundmixen leder till en utspädning av marginalerna. MTG skriver i rapporten att bolaget räknar med att den totala basen av premiumabonnenter kommer att fortsätta minska under fjärde kvartalet och nästa år.

MTG räknar med att intäkterna för Betal-TV Norden kommer att vara stabila nästa år. Analytikerna hade väntat sig en tillväxt på i snitt 4,6 procent.

Betal-TV Norden och Fri-TV Skandinavien har hittills i år tillsammans svarat för cirka två tredjedelar av såväl omsättning som resultat inom MTG-koncernen. Förutom bland annat radio och ett innehav i ryska CTC Media så utgörs de övriga två områdena av Fri-TV Tillväxtmarknader och Betal-TV Tillväxtmarknader.

Fri-TV Tillväxtmarknader tappade en del intäkter i det tredje kvartalet jämfört med i fjol men minskade rörelseförlusten. Betal-TV Tillväxtmarknader noterade en bra utveckling i bland annat Ryssland och Baltikum. Intäkterna steg och lönsamheten stärktes rejält jämfört med samma period  i fjol. Även i Ryssland och Ukraina kommer MTG att investera i utökat betal-tv innehåll nästa år och prognosen är en rörelseförlust i trakterna av 50 Mkr nästa år. Analytikerna hade väntat sig en vinst på 185 Mkr.

Alla dessa oväntat svaga signaler om framtiden fick som sagt MTG-aktien att störtdyka under torsdagen. Och dök i motsvarande grad gjorde även analytikernas prognoser för nästa års resultat. Vinsten per aktie 2013 väntas nu enligt databasen Factset landa i trakterna av 20,40 kronor vilket med dagens aktiekurs ger ett p/e-tal på 10,4. Det är historiskt sett lågt för att vara MTG, men ungefär i nivå med vad aktien handlades till före torsdagens rapport.

En välvillig tolkning av MTG:s prognoser är att de nu planerar en stenhård offensiv mot alla utmanare på internet-tv området. Den allt snabbare övergången till att se på tv i datorn eller via internet gör att tv-kartan håller på att ritas om och det gäller således att ånyo skapa sig en stark position på marknaden.

Viaplay är en bra plattform men slaget kommer som vanligt att stå kring innehåll. Hur det kommer att falla ut och vad det kommer att betyda för MTG:s lönsamhet framgent är omöjligt att säga.

De problem som plågat MTG de senaste åren är fortfarande långt ifrån lösta. Intäkterna på fri-tv faller och framtidshoppet inom betal-tv utsätts nu för allt hårdare konkurrens. MTG omgärdas av allt för många frågetecken för tillfället och vi behåller vår Neutrala rekommendation.