Q-med är fredagsbörsens förlorare sedan skönhetsbolaget lämnat en vinstvarning. Det heter att tredje kvartalets omsättning blir runt 20 procent lägre än fjolårets, givet att trenden från juli, augusti och halva september håller i sig. Rörelseresultatet spås hamna kring 40 miljoner kronor.

Detta är inga katastofnyheter. Uppsalabolaget håller i vårt tyckte uppe sina marginaler hyggligt väl.

Det är den skrala försäljningen som är orosmolnet. I andra kvartalet stod tillväxten stilla om man rensar för valutaeffekter men Q-meds vd och huvudägare, Bengt Ågerup, sa att vändningen för estestikprodukter bör komma relativt tidigt i konjunkturuppgången. Dagens besked talar ett annat språk och rubbar många köpcase för Q-med som figurerar på aktiemarknaden.

På kort sikt är det nu lite svårt att se vad som ska lyfta Q-med-aktien. Chansen finns att det trillar in nya pengar från några av de avtal som bolaget har kring sina produkter men det är svårbedömt. En stor engångsutdelning kan komma men borde inte bli någon större överraskning på aktiemarknaden. På sikt lockar en vändning inom estetikdelen, som efter försäljningen av Duflux och Solestra är så gott som allt Q-med har.

Just nu är Q-med inne i en svacka med marginaler kring 16 procent. Konjunkturen påverkar efterfrågan en del och inom de mogna skönhetsimplantatprodukterna Restylane råder hård priskonkurrens särskilt i USA. Men de senaste fem åren har verksamheten haft en rörelsemarginal på 31 procent i snitt och på sikt lär konjunkturen vända, priskriget avta och skönhetsidealen bestå.

Vårt problem med aktien är värderingen. Om vi räknar med marginaler på 25 procent för estetikdelen långsiktigt och 75 Mkr i overheadkostnader så ligger intjäningsnivån nu kring 200 Mkr eller 1,50 kronor efter skatt. Sätt p/e 17 på det och verksamheten har ett värde på 26 kronor per aktie. Lägg till nettokassa (7 kronor per aktie) och sannolika engångsbetalningar från partner (5 kronor) och Q-med är värt 39 kronor per aktie. Kursen är dock 42.

Kanske förtjänar Q-med ett högre p/e-tal. Kanske kan rejäl tillväxt öka värdet på bolaget ordentligt. Nya lovande produkter finns på plats i form av Macrolane och Vital-serien vilket gör att vi ändå har en försiktigt positiv inställning till aktien. Man kan notera att aktien handlas ganska nära budnivån från i fjol (39 kronor).

Den väl tilltagna värderingen plus kortsiktigt vaga utsikter gör dock att vi väljer att lämna det neutrala rådet på aktien oförändrat.