Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 47 den 17 november. Läs mer om Börsveckan.

Ages, som är en avknoppning från Xano, består till största delen av Xanos tidigare största affärsområde Precision Components, som sysslar med skärande bearbetning och pressgjutning av metallkomponenter (främst aluminium) till framförallt fordonsbranschen.

Marknaden har länge haft en god underliggande tillväxt som drivs av en ökad efterfrågan på kvalificerade aluminiumkomponenter för att minska vikten i fordon och därigenom minska bränsleförbrukningen samt koldioxidutsläppen.

Det låter som ganska standardiserade produkter men faktum är att Ages alltid strävat efter att ha ett högt teknikinnehåll i komponenterna och ett relativt högt förädlingsvärde. Samtidigt är det viktigt att arbeta med höga volymserier för att nå en vinstmarginal över 8 procent per år, vilket är ambitionen.

Ser man på utvecklingen de senaste åren så ligger Ages väldigt nära detta mål och förra året visar proforma siffrorna att vinstmarginalen låg på 7,6 procent. Tillväxtmålet ligger samtidigt på 10 procent enligt vd Magnus Björn och ska uppnås främst via organisk tillväxt.

Ages har dock en förvärvsrik historik och så sent som i våras genomfördes två bolagsköp, Solna Pressgjuteri och ADC of Sweden, med en total omsättning på 80 Mkr och en rörelsemarginal runt 10 procent.

Förra året låg omsättningen på 608 Mkr proforma med ett rörelseresultat på 75 Mkr, innebärande en marginal runt 12,5 procent. Ser vi på utvecklingen de första nio månaderna ligger Ages på en omsättning runt 550 Mkr (440) och ett rörelseresultat på 61 Mkr (59).

Tillväxten är det alltså inget fel på (+24 procent varav 15 procent organiskt) men resultatet hängde inte med. Marginalen backade till 11,1 procent (13,4), men rensat för engångskostnader relaterade till en flytt av maskinparken till annan enhet inom koncernen och en del omstruktureringsarbeten så landade den justerade rörelsemarginalen på 12 procent.

De förvärvade bolagen har utvecklats bra och har vinstmarginaler nära koncernens mål på 8 procent. Allt sammantaget ser utsikterna för resterande del av 2014 fortsatt goda ut enligt ledningen och koncernen ser ut att utvecklas helt i linje med våra förhoppningar i samband med avknoppningen, med undantag för en något lägre rörelsemarginal på grund av de engångskostnader man tagit.

Men blickar man framåt mot 2015 så är bilden mer svårbedömd och marknaden förutspås bli något svagare under inledningen av året enligt Magnus Björn. En del kunder har skickat signaler om lägre produktionstakt vilket givetvis påverkar efterfrågan på Ages metallprodukter negativt.

Detta sänkte aktien en del efter rapporten och börsvärdet ligger idag omkring 800 Mkr. Baserat på de senaste 12 månaderna ligger Ages omsättning på 715 Mkr och rörelseresultatet på 77 Mkr (marginal på 10,8 procent). Vinsten per aktie blir 7,6 kr vilket ger ett p/e-tal på 15,3 givet dagskurs 116 kr.

Ages ser ut att nå en vinst på cirka 9 kr/aktie för helåret 2014 och p/e-talet sjunker till 12,9. För detta får man ett mindre bolag inom fordonsbranschen som uppvisar en organisk tillväxt om 15 procent under hög lönsamhet. Det är attraktivt, men om marknaden försämras så känns värderingen inte särskilt låg. Ages har dessutom en nettoskuld på 300 Mkr. Adderar vi den till börsvärdet blir rörelsens värdering (ev/ebit) drygt 14 gånger vinsten.

Vår bedömning är att man kan vara lite försiktig med Ages just nu. Bolaget har en lönsamhet som länge legat dubbelt så hög som många konkurrenter. Det beror på att man alltid arbetat med en effektiv produktion och höga volymserier, samt haft en hög marknadsandel på cirka 20 procent i Sverige inom pressgjutna aluminiumkomponenter.

De är ändå rimligtatt räkna med lägre marginaler framöver än vice versa, med tanke på att konkurrensen blir allt tuffare i takt med globaliseringen samt att det ständigt är viss press på priserna bland underleverantörerna.

Vår rekommendation blir därmed avvakta.