Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 46 den 14 november. Läs mer om Börsveckan.

Boule Diagnostics är ett diagnostikbolag som utvecklar och säljer system för blodcellsanalys. Bolagets produkter säljs i fler än 100 länder med fokus på små- och medelstora sjukhus, kliniker och lab.

Senast vi skrev om Boule Diagnostics var för ett år sedan. Då hade bolaget precis visat indikationer på återhämtning efter ett svagt första halvår med fallande omsättning i lokala valutor.

Bakgrunden var att tre av bolagets största marknader gick riktigt svagt. Dock fanns det tecken på återhämtning inte minst då bolaget lyckats kompensera en del av de svaga marknaderna (Brasilien, Ryssland och Turkiet)  med en stark utveckling i Asien. Rådet då (BV 15-46) blev köp, till kursen 86 kronor.

Det tog dock lite tid för marknadens förtroende att återkomma då kursen utvecklades svagt under inledningen av 2016, men sedan fick aktien rejält med fart med stöd av bra resultatutveckling.

Tredje kvartalet 2016 var rekordstarkt för bolaget med en omsättning som ökade till 109 Mkr (89). Den regionala utvecklingen  visar på svagt stigande omsättning i USA som är bolagets största marknad och stillastående i EMEA. Det är lite oroande att det inte går bättre i USA, men tacknämligt nog kompenseras den svaga tillväxten på ”gamla” marknader med synnerligen hög tillväxt i de nya.

I Asien och Östeuropa ökade omsättningen med 38 procent och i Latinamerika med hela 74 procent. Under perioden har flera nya avtal slutits, bland annat i USA och Kenya och därtill har bolaget lanserat en komplementär produkt, EasyRA, inom klinisk kemi som också kan bidra till att öka omsättningen då den ger möjlighet till merförsäljning hos befintliga kunder såväl som till nya.

Hittills i år släpar försäljningen av förbrukningsvaror efter försäljningstillväxten för nya instrument och när dessa kommer i balans finns en möjlighet till ytterligare marginalförbättringar. Dessutom betyder hög instrumentförsäljning att basen av instrument som det går att sälja förbrukningsvaror för ökar och det ger stabilitet i omsättningen.

Om man vänder blicken mot lönsamheten kan vi konstatera att rörelsemarginalen steg till 22,9 procent (10,0).

Det är riktigt bra siffror. En del av förklaringen är skaleffekter givet den högre omsättningen, men bolaget har även lyckats höja bruttomarginalen. Den steg till 49,0 procent, från 46,5 procent motsvarande period i fjol och även siffran för 2015 var en förbättring jämfört med 2014, så bolaget har en bra trend.

Det är särskilt glädjande då en bra bruttomarginal är ett tecken på förmåga att hålla höga priser mot kund, så uppenbarligen är produkterna väl sedda på marknaden. Givetvis finns även ett inslag av lägre kostnad för sålda varor och här har Boule arbetat med effektiviseringar vilket syns i siffrorna under det senaste kvartalet samtidigt som det borgar för bra nivåer även kommande kvartal.

Ser man till produktmix så har inslaget av instrument ökat till 38 procent av omsättningen (34). I det perspektivet är den starkare bruttomarginalen än bättre då förbrukningsvaror normalt har högre bruttomarginal och den andelen sjönk till 54 procent (57).

Bruttomarginalen är vanligtvis också mer trögrörlig och svår att påverka för företag då de styrs just av prisbilden på marknaden till skillnad från rörelsekostnader (och därmed också rörelsemarginalen) som rensat för effekterna från bruttomarginalen är ett uttryck för den interna effektiviteten där det finns fler möjligheter att påverka för bolaget.

Vad gäller just rörelsekostnaderna så ökade de något, till 102 Mkr (95), motsvarande en ökning med 7 procent. Det är långt under tillväxten på översta raden vilket bidrar till den fina rörelsemarginalförbättringen.

Slutligen, vad gäller balansräkningen, så minskade nettoskulden till 19 Mkr (29) motsvarande mindre än hälften av rörelseresultatet på rullande 12-månaderbasis så den finansiella risken är låg. Det gäller även den operativa med en hög andel återkommande försäljning.

Aktiekursen har gått synnerligen starkt under året vilket minskar kurspotentialen, men det är viktigt att komma ihåg att rörelseresultatet för årets första nio månader har nästan trefaldigats, så vinstutvecklingen har varit synnerligen stark och därmed kan bolaget försvara kursutveckligen.

Till en aktiekurs på 214 kronor värderas bolaget till en miljard. Justerat för nettoskulden värderas rörelsen till 22 gånger det rullande 12-månadersresultatet.

Med en tillväxttakt på 15 procent under 2017 och en rörelsemarginal på 16 procent skulle bolaget omsätta 460 Mkr och göra ett rörelseresultat omkring 75 Mkr. Då skulle rörelsen värderas till knappt 14 gånger 2017 års förväntade rörelseresultat.

Nu kan utfallet bli annorlunda, men med en bra trend i bruttomarginalen och mer uttalade skaleffekter är det nog en hyggligt defensiv lönsamhetsprognos. Med den typen av potential, hög tillväxt samt låg risk framstår Boule fortfarande som en attraktiv aktie och köprådet upprepas.