Rörelseresultatet det fjärde kvaratlet uppgick till 4 110 Mkr vilket var 15 procent eller 554 Mkr bättre än väntat. Den positiva avvikelsen förklaras främst av att räntenettot översteg förväntningarna med 300 Mkr. Kreditförlusterna uppgick till 238 Mkr. Det var 65 Mkr mindre än befarat. Förlusterna motsvarar en kreditförlustnivå på 0,07 procent (0,02).

I den svenska rörelsen uppgick kreditförlusterna till 122 Mkr, i Baltikum 116 Mkr och i övrig internationell bankrörelse till 69 Mkr. Netto, efter återvinning, låg kreditförlusterna på i stort sett samma nivå som i fjol.

Förväntningarna har den senaste tiden varit att Swedbanks kreditförluster kommer att öka kraftigt. Framförallt finns en oro för utvecklingen i Baltikum och den internationella bankrörelsen.

För hela 2007 blev kreditförlusterna 619 Mkr motsvarande en kreditförlustnivå på 0,07 procent (-0,02). Av detta kommer 71 Mkr från den svenska rörelsen, 450 Mkr från Baltikum och 170 Mkr från den internationella bankrörelsen. Förväntningarna enligt SME Direkt kreditförluster på 684 Mkr under 2007.

Den största oron gäller emellertid de närmaste åren. För 2008 befaras kreditförlusterna bli 1,8 miljarder kronor varav 1,3 miljarder kronor väntas uppstå i Baltikum.

Att förlusterna kommer att öka råder det nog ingen tvekan om. Per den sista december uppgår det bokförda värdet av osäkra fordringar till 1,7 miljarder kronor vilket motsvarar 0,13 procent av den totala utlåningen. Motsvarande relation ett år tidigare var 0,07 procent.

Den ökade andelen osäkra fordringar bör spegla kommande förluster. En dubblering det senaste året och en negativ trend indikerar förluster i storleksordningen 1,2 ¿1,5 miljarder kronor 2008. Vi tror alltså att farhågorna är något uppblåsta.

I sin kommentar till rapporten skriver Swedbanks vd Jan Lidén att bankens finansiella risker är och kommer att vara fortsatt låga. Under hösten höll Swedbank tillbaka utlåningen i Baltikum i syfte att stödja en mer balanserad makroekonomi i regionen.

Resultatet för 2007 var Swedbanks bästa hittills, detta trots oron på de finansiella marknaderna i höstas. Bakom förbättringen ligger främst förbättringen av räntenetto med 20 procent och provisionsnetto med 11 procent.

En stark konjunktur med omfattande företagsaffärer, en bra bostadsmarknad med stigande priser och en positiv utveckling på aktiemarknaden bidrog till den positiva utvecklingen under 2007. Förutsättningarna är inte fullt så goda inför det kommande året. Till detta ska läggas stigande kreditförluster

Vinsten per aktie ökade under 2007 med 10 procent till 23,28 kronor. Vi bedömer att ökade kreditförluster, i värsta fall, drar ned resultatet med ett par kronor per aktie i år. Vår översiktliga bedömning är att vinsten hamnar i nivån 20-21 kronor per aktie.

Swedbanks aktie stiger idag med 10,50 kr och handlas i 168 kronor. Med en vinst 2008 på 20 kronor per aktie ligger alltså p/e talet på låga 8,4. Utdelningen för 2007 blir 9 kronor per aktie (8,25). Det innebär en direktavkastning på attraktiva 5,4 procent.

Riskerna för att kreditförlusterna kommer att förvärras under 2009 och 2010 ska inte underskattas. Men man ska också ha i minnet att utlandsverksamheten i Swedbank är mycket lönsam. Under 2007 steg nettoresultatet i den baltiska rörelsen med 46 procent till 4,3 miljarder kronor. Det mesta talar även för att de baltiska ekonomierna kommer att utvecklas positivt under överskådlig tid även om det gått lite för fort de senast två åren. För Swedbank är utvecklingspotentialen betydande på sikt.

Vi håller fast vid rekommendationen köp med en riktkurs på 200 kronor.