Förra månaden godkände styrelsen för Scottish & Newcastle, S&N, ett bud på bolaget från Carlsberg och Heineken. Nu väntar en styckning där de båda bryggerijättarna delar upp S&N:s marknader mellan sig. Viktigast för Carlsberg är dock att bli ensam ägare till det med S&N samägda bolaget Baltic Beverages Holding, BBH.

Östeuropa har varit de senaste årens tillväxtmarknad för Carlsberg och en stor del av tillväxten har kommit från den delägda tillväxtraketen BBH som äger en mängd bryggerier i det forna Östblocket. Förvärvet innebär att Carlsberg köper sig en ännu starkare position på dessa tillväxtmarknader och bolaget räknar med att affären kommer medföra synergier på totalt 1,3 miljarder danska kronor. Förvärvet ser dock inte ut att ha blivit billigt och köparna fick höja priset tre gånger.

Runt millennieskiftet förvärvade Carlsberg, i linje med den allmänna trenden, ett antal bryggerier för att växa. De senaste åren har man ägnat sig mer åt operationell effektivitet och att kostnadseffektivisera de förvärvade bryggerierna. Men ett arv efter de många förvärven är den rejäla nettoskulden på nästan 20 miljarder danska kronor.

Dagens bokslut var något bättre än väntat och visar på en fortsatt stark utveckling för Carlsberg. Omsättningen ökade under förra året med 9 procent till 44,8 miljarder danska kronor och rörelsemarginalen stärktes till 11,8 procent. Ett problem för bryggeribranschen är de ökade råvarukostnaderna. Förutom högre energikostnader för bryggerierna så ökar priset på både aluminium som används till burkarna och malt som är ingrediens i dryckerna.

Carlsberg ser trots kostnadsinflationen positivt på framtiden och sätter inför 2008 upp nya tillväxtmål. Bolaget spår en ökning av nettoomsättningen på cirka 10 procent och rörelseresultat förväntas öka till ungefär 5,9 miljarder danska kronor. Nettovinsten för 2008 ska öka med cirka 20 procent vilket innebär 36 danska kronor per aktie.

P/e-talet landar då på 16 vilket inte framstår som särdeles billigt. Samtidigt växer Carlsberg stadigt och de närmaste åren satsar bryggerikoncernen på att växa i Östeuropa och Asien där marknaderna inte är lika utvecklade.

Bryggerinäringen tillhör inte de mest konjunkturkänsliga branscherna vilket motiverar en premievärdering i dagens läge.  Även i ett bra scenario är det dock svårt att se mer än 10-20 procents uppsida i år om inte bolaget slår sina egna prognoser. Det är för lite och vi väljer att avvakta.