PA Resources rapport för det tredje kvartalet kom in klart bättre än väntat, både försäljningen och ebitda-marginalen var högre än förutspått. Ebitda-resultatet landade på 499 miljoner kronor jämfört med väntade 346 miljoner kronor, enligt SME Direkts sammanställning.

Att resultatet slog prognoserna är självklart positivt, även om det är uppenbart svårt att estimera PA Resources försäljning och det därmed är vanligt med avvikelser från analytikernas estimat.

Det viktigaste för PA Resources aktie nu är dock inte årets resultat utan förväntningarna inför 2010 då produktionen enligt flera analytiker spås öka med närmare 70 procent till över 20 000 fat per dag.  PA Resources har ännu inte lämnat en officiell produktionsprognos för år 2010 för hela bolaget men finanschefen Bo Askvik svarar jakande när placera.nu frågar honom om det är rimligt att nå en snittproduktion på över 20 000 fat nästa år.

Enligt PA Resources ledning ska bolagets andel av produktionen vid Azurite-fältet i Kongo öka till 14 000 fat per dag i början av nästa år medan bolagets produktion i Tunisien ska ligga kvar på cirka 12 000 fat per dag.  Lyckas PA Resources med sina tillväxtplaner under år 2010 så är aktien intressant men frågan är hur sannolikt det är att en snittproduktion på över 20 000 fat blir verklighet.

PA Resources ledning har uppenbart väldigt svårt med att förutse sin produktionskapacitet. I och med dagens prognossänkning har bolaget misslyckats med att infria sina produktionsprognoser tre år i följd.  I november 2007 sänkte PA Resources prognosen för det året och justerade samtidigt ner en tidigare given prognos för 2008. I augusti 2008 justerade PA Resources åter igen ner prognosen för det året.

Efter dagens delårsrapport drar vi ner sannolikheten för att PA Resources lyckas producera över 20 000 fat nästa år. Orsaken är att det inte går att lita på bolagets prognoser efter att bolaget i rapporten justerade ner sin produktionsprognos för helåret  2009 från 11 000-14 000 fat till 11 000-12 000 fat. 

Det kanske mest graverande med dagens prognossänkning är att PA Resources så sent som den 9 oktober, i samband med att produktionsrapporten för det tredje kvartalet offentliggjordes, upprepade prognosen att produktionen i år skulle bli 11 000-14 000 fat per dag. 

När placera.nu frågar finanschefen Bo Askvik vad som hänt under de 18 dygn som gått sedan dess så har han inget konkret svar. Istället säger han att det redan då gick att räkna ut att produktionen inte skulle bli större än 12 000 fat per dag under 2009. Med andra ord så lämnade PA Resources den 9 oktober en prognos som gav sken av att produktionen kunde hamna i den övre delen av intervallet 11 000-14 000 fat per dag fast de själva visste att den inte kunde bli så hög - det förväntade sig PA Resources att aktieplacerarna skulle räkna ut själva.

Enligt Bo Askvik var produktionen i Tunisien i det tredje kvartalet oförändrad jämfört med det andra kvartalet, i slutet på det andra kvartalet var produktionen 12 000 fat per dag. Det betyder att PA Resources andel av produktionen vid Azurite-fältet i Kongo i slutet av det tredje kvartalet uppgick till ungefär cirka 3 000 fat per dag eftersom bolagets totala produktion i slutet av kvartalet låg på 15 000 fat per dag. Det innebär i sin tur att produktionen i Kongo  i slutet av det tredje kvartalet låg på cirka 20 procent av en förväntad maxproduktion på 14 000 fat netto till PA Resources.

Enligt PA Resources och Murphys Oil, som är operatör för fältet, ska full produktion alltså nås under det första kvartalet nästa år. Noteras kan att bolaget under året även skjutit fram tidsprognosen för när Azurite kan nå full produktion, i början av året hette det att full produktion kunde nås redan i slutet 2009.

Lyckas PA Resources nå en snittproduktion på  strax över 20 000 fat per dag nästa år så borde det med ett oljepris på ungefär 75 dollar ge en vinst per aktie på mellan 3,30 och 3,70 per aktie, vilket ger ett p/e-tal på mellan 7,5 och 8,5 för 2010 baserat på en aktiekurs på 28 kronor. Det är inte någon särskilt hög värdering, vilket är berättigat med tanke på den höga risken i oljepriset och risken för besvikelser i produktionstillväxten.

Går något snett blir aktien fort mindre attraktivt värderad. Vi ser framförallt Alliance Oil men även Lundin Petroleum som bättre placeringsalternativ än PA Resources.

Vi sänker rekommendationen från öka till minska.