Kontraktstillverkaren Partnertech

har haft en minst sagt svajig resultatutveckling de senaste åren. Efter flera år med god lönsamhet försämrades Partnertechs volymer och marginaler väsentligt under slutet av 2007 och bolaget redovisade röda siffror. När nye vd:n Rune Glavare, efter flera år som styrelsemedlem, tillträdde i oktober 2007 infördes ett åtgärdsprogram för att effektivisera verksamheten. Åtgärderna gav effekt och Partnertech nådde ett positivt resultat redan i det andra kvartalet 2008. Under resten av 2008 och under årets första kvartal klarade sig Partnertech också förhållandevis väl, men från det andra kvartalet 2009 fick lågkonjunkturen en rejäl inverkan på Partnertechs resultat. I det andra kvartalet sjönk omsättningen med 12 procent jämfört med det första kvartalet till 519,5 mkr och rörelsemarginalen var -2,9 procent.

När Partnertech förra

måndagen släppte rapporten för det tredje kvartalet kunde bolaget dock visa en positiv rörelsemarginal på 0,1 procent trots att omsättningen under det säsongsmässigt svaga kvartalet sjönk till 478,3 mkr. Vd Rune Glavare uppgav dessutom att verksamheten tog fart i september och volymkurvan pekade uppåt, han tillade dock att den fortsatta volymutvecklingen var osäker.

Trots de något

positivare tongångarna i rapporten var reaktionen i aktien lam. Partnertech har den senaste tiden handlats kring 25 kronor vilket är högre än bottennivåerna runt 15 kronor vid årsskiftet men väldigt långt ifrån de 120 kronor aktien handlades för i början av år 2007 då rörelsemarginalen låg runt 5 procent. Nu värderas rörelsen till låga 0,29 gånger försäljningen de 12 senaste månaderna, vilket tydligt indikerar de låga förväntningarna på bolaget.

Partnertech har numera

sin verksamhet uppdelad i sex olika marknadsområden av vilka informationsteknologi och miljöteknik är de enda som ökat sin omsättning under år 2009. Bolaget blir svåranalyserat när ledningen inte uppger rörelsemarginalerna för de olika affärsområdena och dessutom är väldigt sparsamma med att uppge vilka kunderna är. Under 2008 och 2009 har Partnertech officiellt endast angett Biotage och Gunnebo som kunder till bolaget, dessutom är det känt att Tomra är en viktigkund för affärsområdet Miljöteknik. Till Partnertechs försvar ska dock tilläggas attkonkurrenten Note är ännu mindre transparent

I början av året

reviderade Partnertech sina finansiella mål, tillväxtmålet sänktes från minst 15-20 procent per år till minst 10 procent per år och målet för rörelsemarginalmålet justerades från minst 7-8 procent till minst 7 procent. Att behålla en rörelsemarginalmål på 7 procent när den genomsnittliga marginalen under de senaste 5 åren varit 3,5 procent är minst sagt offensivt, marginalen toppade på 5,9 procent år 2006.

Vi vågar inte

tro på att Partnertech når en marginal på sju procent. Men om Rune Glavare har lyckats med att förändra och effektivisera Partnertech är det försvarbart att räkna med att bolaget ska ha en genomsnittlig rörelsemarginal på fyra procent över tid. Kan Parternertech lyfta rörelsemarginalen till fyra procent är aktien billig när den handlas kring 25 kronor. En rörelsemarginal på fyra procent ochen omsättning på 2,5 miljarder kronor, vilket är lågt räknat, ger en vinst peraktie på runt 4,40 kronor per aktie.

Den dåliga transparensen

gör det dock svårt att bedöma sannolikheten för att Partnertech verkligen kan komma tillbaka till en högre lönsamhet. Den som investerar i Partnertech ska ha stort företroende för vd Rune Glavares och huvudägaren Skanditeks förmåga att lotsa bolaget rätt. Något som talar för att Partnertech relativt fort kan höja marginalen när volymerna förbättras är den snabba förbättring av lönsamheten som skedde 2008 när åtgärdsprogrammet från 2007 började ge effekt.

Den dåliga insynen

i Partnertechs affärer gör det svårt för marknaden att på förhand diskontera in resultatförändringar i kursen. Därmed kan man räkna med kraftigare rörelser om bolaget lägger fram rapporter med förbättrade resultat. Överlag ska en investerare i Partnertech räkna med hög volatilitet både i aktien och i bolagets intjäning, det svänger fort i volymerna kontrakttillverkarnas uppdragsgivare beställer.

Ett klart minus

för Partnertech är den finansiella situationen. Soliditeten låg förvisso på 41,8 procent vid utgången av det tredje kvartalet men nettoskulden på cirka 332 Mkr är oroväckande hög i förhållande till den skrala intjäningen under innevarande år och i fjol. Även om Partnertech lyckas lyfta rörelsemarginalen till närmare 4 procent är nettoskulden i förhållande till ebitda i högsta laget. Risken för nyemission kan inte uteslutas. Vd Rune Glavare vill inte kommentera bolagets låneavtal när Börsveckan frågar, han hänvisar bara till att soliditeten ligger över det finansiella målet på minst 30 procent.

Lyckas Partnertech höja

sina marginaler blir utväxlingen en rejäl uppvärdering av bolaget från nuvarande låga nivåer, då är aktien en potentiell kursdubblare. Vi ger rekommendationen köp men betonar att risken är hög både operationellt och finansiellt.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 44, den 26 oktober.

Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.