2014 blev ett mellanår för Trelleborg-aktien som avancerade drygt 3 procent under året. Andra halvåret blev svagt för aktien som pressades av allt mer tveksamma konjunktursignaler från Tyskland och av det kraftiga prisfallet på olja. Västeuropa svarar för drygt hälften av omsättningen inom Trelleborg och olje- och gasindustrin för drygt 10 procent.

På sistone har dock signalerna kring Europakonjunkturen blivit aningen mer positiva. Stämningen har även lyfts något av ECB:s beslut att följa USA:s exempel och börja köpa statspapper i stor skala.  Dessutom har oljepriset rekylerat uppåt de senaste veckorna. Det har lättat på motvinden för Trelleborg-aktien som fram till fredagens bokslutsrapport hade rusat upp 24 procent sedan årsskiftet.

Bolaget redovisade siffror som var bättre än väntat på de viktigaste punkterna. Framför allt var lönsamheten bättre om man rensar för engångsposter. Den justerade rörelsemarginalen var 12,4 procent att jämföra med 11,4 procent som var snittprognosen i SME Direkts sammanställning inför rapporten.

Trelleborg har jobbat länge och hårt med att effektivisera de olika delarna i koncernen och med att vara mer disciplinerad i prissättningen då bolaget budar på olika projekt. Kostnadsnivån har sänkts, tillverkning har flyttats ut till lågkostnadsländer och Trelleborg har skalat bort olönsamma verksamheter och satsat på de områden där lönsamheten är bäst.

Den underliggande lönsamheten förbättrades med en dryg procentenhet under 2014 jämfört med året innan. I fjärde kvartalet enskilt var förbättringen 1,4 procentenheter. Den ökade lönsamheten har levererats utan draghjälp från ökade volymer. Organiskt minskade omsättningen något under såväl helåret 2014 som i fjärde kvartalet enskilt.

Däremot har Trelleborg som de flesta andra exportbolag för tillfället bra draghjälp från valutaeffekter som bidrog med 7 procents tillväxt i fjärde kvartalet.

Affärsområdet Sealing Solutions är vinstmotorn som svarar för drygt hälften av rörelseresultatet. Det är även omsättningsmässigt största område inom Trelleborg men framför allt har affärsområdet en rörelsemarginal som ligger nära dubbelt så högt som näst bästa område.

Sealing Solutions kan ta bra betalt för sina produkter eftersom det gäller kritiska tätningar inom bland annat flyg- och personbilsindustrin. Kvalitet är viktigare än pris för kunderna. Sammantaget blev den underliggande tillväxten inom Sealing Solutions svagt negativ i fjärde kvartalet. Det är allmän industri i Europa som tynger utvecklingen. Övriga geografiska områden visar tillväxt och bland slutkunderna är flygindustrin starkast.

Lönsamheten inom Sealing Solutions var klart bättre än väntat. Marginalen landade på 22,1 procent medan analytikerna i snitt hade väntat sig en i princip oförändrad nivå från året innan, på 19,6 procent.

Störst exponering mot oljeindustrin har affärsområdet Offshore & Construction. Det var också det som svarade för den största besvikelsen i kvartalet jämfört med förväntningarna. Resultatet landade 27 procent lägre än väntat till följd av svag lönsamhet i de stora projektorder som levererats under kvartalet. Det fallande oljepriset har höjt osäkerheten men orderingången beskrivs ändå som tillfredsställande under kvartalet även om  marginalerna i de vunna uppdragen var lägre än tidigare.

En besvikelse jämfört med analytikernas prognoser var även resultatbidraget från Trelleborg Vibracoustic, som landade 35 procent lägre än väntat. Vibracoustic är samägt med tyska Freudenberg och som är global ledare inom antivibrationslösningar för personbilar och tunga fordon. Lönsamheten för Vibracoustic påverkades negativt av uppstartskostnader för produktionsanläggningar i Kina och Thailand samt av ökade kostnader för forskning och utveckling.

Trelleborg Vibracoustic ska nu förberedas för en börsnotering. Den processen väntas vara färdig i slutet av 2015. Bolaget förbättrade sitt rörelseresultat med drygt 20 procent under 2014. Med fortsatta förbättringar i år är det en rimlig gissning att Trelleborgs halva av bolaget kan vara värd 9-10 miljarder kronor i slutet av innevarande år, med dagens valutakurser. En notering är dock ännu inte beslutad utan anses av bara vara huvudspåret.

Trelleborg räknar sammantaget med en oförändrad efterfrågan under det första kvartalet i år jämfört med det nyss avslutade kvartalet. Efterfrågebilden är rätt splittrad för de olika delarna inom koncernen.

Analytikerna spår i snitt med en omsättningstillväxt på knappa 10 procent för Trelleborg i år. Den underliggande rörelsemarginalen, inklusive andelen från Vibracoustic, väntas öka till 15,7 procent från 14,6 procent 2014. Vinsten per aktie ökar då med nära 24 procent till 10,15 kronor.

För 2016 är analytikernas snittprognos en tillväxt på 4,5 procent och en oförändrad lönsamhet. Vinsten per aktie väntas stiga till 11,15 kronor. De prognoserna ger p/e-tal på 16,3 respektive 14,9 för de närmaste åren.

Utdelningen föreslås bli 3,75 kronor per aktie vilket ger en direktavkastning på 2,3 procent.

De tidigare orosmolnen kring Europakonjunkturen och oljepriset har som sagt börjat skingras från Trelleborg-aktien och kursgrafen för 2015 pekar så här långt brant uppåt. Verkstadsaktier generellt har varit heta på sistone och på nästa års estimat värderas Trelleborg i nivå med bolag som SKF och Sandvik men en bra bit under Atlas Copco.

Efter den senaste tidens kursrusning väntar rimligen en lugnare resa för aktien kommande månader. På längre sikt ser vi fortfarande aktien som köpvärd men i det korta perspektivet väljer vi att ta ned rekommendationen till Neutral.