Som sista byggbolag att rapportera sitt halvårsresultat hade inte Peab samma möjlighet att överraska positivt som exempelvis Skanska och NCC. Att orderingången skulle vara bra och att efterfrågan på framför allt bostäder är fortsatt stark låg redan i korten efter konkurrenternas rapporter.

Givet förutsättningarna bjöd Peabs halvårsrapport ändå på övervägande positiva besked. Omsättningen slog till att börja med förväntningarna med bred marginal, 10 283 Mkr mot väntade 8 954 Mkr i SME Direkts sammanställning.

Därav följer nästan automatiskt att även rörelseresultatet blev bättre än väntat på 499 Mkr även om rörelsemarginalen inte fullt ut nådde upp till förväntningarna, 4,9 mot väntade 5,0. Jämfört med det säsongsmässigt tröga första kvartalet dubblade Peabs byggverksamhet sin rörelsemarginal till 4,6 procent medan industriverksamheten, som tillverkar byggmaterial som asfalt, krossmaterial och färdigbetong åt Peab och andra byggbolag, vände första kvartalets förlust till en marginal på 7,3 procent.

En liten besvikelse var däremot anläggningsverksamheten, som bygger vägar, broar och annat, som tappade lönsamhet jämfört med första kvartalet. Marginalen föll från 3,3 procent till 2,9 procent. Peab konstaterar i rapporten att konkurrensen inom anläggningsverksamhet har ökat vilket påverkar lönsamheten negativt.

Precis som väntat var orderingången stark i det andra kvartalet. Nivån 10 570 Mkr var högre än väntat och den högsta som Peab någonsin haft i ett enskilt kvartal. Orderstocken är nu uppe i 29 miljarder kronor, en ökning med 9 procent jämfört med läget vid årsskiftet.

Peabs vd Mats Paulsson konstaterar i rapporten att återhämtningen på den nordiska byggmarknaden är bred och att den märks på samtliga av bolagets marknader. Det är dock bostads- och anläggningsverksamheterna som leder utvecklingen.

Under det andra kvartalet produktionsstartade Peab 713 stycken egenproducerade bostäder, en ökning med 28 procent jämfört med det första kvartalet i år. Samtidigt sålde bolaget 566 bostäder vilket var drygt 5 procent färre än i det första kvartalet. Totalt har Peab nu 3 390 bostäder i produktion och av dessa är 73 procent redan sålda.

I de siffrorna ingår inte produktionen av hyreslägenheter där efterfrågan också rapporteras ha ökat markant under det första halvåret i år.

De låga räntorna och ett fortsatt stort behov av bostäder i många kommuner har gjort att den kraftiga nedgången på bostadsmarknaden som skedde under 2009 har återhämtats oväntat snabbt. Med samtliga byggbolag i full färd med att öka produktionskapaciteten börjar det redan uppstå brist på kompetent personal inom vissa områden.

Den relativt starka tjänstesektorn i kombination med ett fortsatt sug efter moderna kontorslokaler har även gjort att Peab sett en uppgång i antalet påbörjade kommersiella projekt.

Peab citerar i rapporten prognoser från Industrifakta som pekar mot att påbörjade byggnadsinvesteringar väntas öka med cirka 10 procent i år och med 7 procent nästa år. Drivande bakom den utvecklingen är den starka bostadsmarknaden där påbörjade husbyggen väntas öka med 12 respektive 11 procent.

Enligt databasen Factset väntas Peab i år omsätta 34 444 Mkr vilket är marginellt mindre än förra året enligt de nya redovisningsreglerna, kallade IFRIC 15. Rörelsemarginalen för helåret väntas landa på 4,4 procent och vinsten per aktie 3,51 kronor.

Det kan jämföras med utvecklingen de senaste 12 månaderna då omsättningen uppgått till 35 059 Mkr med en rörelsemarginal på 4,1 procent och en vinst per aktie på 3,95 kronor.

Med dagens aktiekurs på 42,80 kronor innebär prognoserna ett p/e-tal på 12,2 för innevarande år. Nästa år väntas vinsten per aktie öka till 4,23 kronor vilket sänker p/e-talet till 10,1. Det är en bit under NCC och framför allt under Skanska som i kraft av sin storlek och starka finansiella ställning handlas till p/e 14,6 för nästa år.

Peab har sedan årsskiftet ökat sin nettoskuld med drygt 1,8 miljarder kronor och den uppgick vid halvårsskiftet till 6,4 miljarder kronor. Pengarna har bland annat gått till utdelning, förvärv av fastigheter samt köp av nära 20 procent av aktierna i fastighetsbolaget Catena för 250 Mkr. Justerat för skuldsättningen handlas Peab till ev/ebit på 8,7 på nästa års väntade vinst. Det är i nivå med Skanska och högre än NCC.

Att Peab värderas i linje med Skanska känns inte helt rimligt givet skillnaden i storlek och finansiell situation mellan de båda bolagen. Inte heller tycker vi att Peab ska ha en högre värdering än NCC då även NCC har en starkare balansräkning och för närvarande även en högre lönsamhet.

Peabs roll som en del i ägarbröderna Paulssons sfär förtjänar även en liten rabatt då den på senare år inneburit en del dribblande fram och tillbaka med avknoppning, återköp, utköp och aktieinvesteringar som skapar en liten osäkerhet kring bolaget.

Skulle Peab välja att även i år dela ut 2,50 kronor per aktie innebär det dock en hög direktavkastning på 5,8 procent.

Vinden har vänt för byggbolagen och samtliga redovisar stark orderingång och stigande försäljning och lönsamhet. Givet den nuvarande värderingen av aktierna föredrar vi dock fortfarande NCC och Skanska före Peab. Även JM är ett intressant alternativ för den som vill satsa på den starka bostadsmarknaden.

Rekommendationen för Peab förblir Neutral.