Peab hade inte lika goda nyheter att bjuda aktieägarna på som NCC och JM hade i sina bokslutsrapporter. Framför allt var orderingången oroväckande svag även om man inte ska fästa allt för stor vikt vid ett enskilt kvartal.

I kvartalet var i alla fall orderingången nästan ett par miljarder kronor lägre än väntat på 6 056 Mkr vilket bara är 52 procent av faktureringen under samma period. Skulle den trenden stå sig indikerar den kraftigt minskad omsättning för Peab. Orderingången har dock även tidigare kvartal under 2010 pendlat mellan nolltillväxt och ökningar på 20-30 procent.

Orderstocken minskade med drygt 3,5 miljarder kronor under kvartalet och uppgick vid årsskiftet till 27 063 Mkr. Av dessa order faller cirka 19 200 Mkr på 2011 vilket utgör ungefär hälften av 2010 års omsättning.

På minuskontot i rapporten hamnar också lönsamheten som inte levde upp till förväntningarna. Rörelsemarginalen i det fjärde kvartalet uppgick till 3,8 procent mot väntat 4,2 procent i SME Direkts sammanställning inför rapporten.

Byggverksamheten är den största delen av Peab och svarade för knappt två tredjedelar av omsättningen under 2010. De senaste kvartalen har verksamheten presterat en rörelsemarginal på cirka 3,5 procent men i det fjärde kvartalet föll den till 3,2 procent. Det kan jämföras med NCC:s byggmarginal i samma kvartal på 6,2 procent eller Skanskas svenska verksamhet som nådde 5,9 procent.

En förklaring till Peabs sämre lönsamhet är att bolaget sänkte priserna kraftigare i sina anbud under finanskrisen. Det gjorde att bolaget tog hem många order, men nu när de projekten betas av innebär det lägre marginaler.

Peabs näst största område, Anläggning, som bygger broar, vägar och andra infrastrukturprojekt är utsatt för en hård prispress till följd av en trög marknad. Peab tycks även här föredra volymer före lönsamhet då omsättningen för området i kvartalet ökar med 23 procent jämfört med fjärde kvartalet 2009 samtidigt som marginalen backar från 4,4 procent till 3,4.

Det lönsamhetsmässigt bästa området för Peab är verksamheten inom Industri, som säljer krossmaterial, asfalt och annat byggmaterial. Rörelsemarginalen backade visserligen från 9,1 procent i det tredje kvartalet till 7,1 procent men den förbättrade byggkonjunkturen innebär ett bättre kapacitetsutnyttjande och området har blivit en allt viktigare komponent i Peabs vinsttillväxt.

Uppsidan med Peabs aggressiva prisstrategi under finanskrisen är förstås att de order som togs då gör att volymerna idag är goda. Omsättningen i det fjärde kvartalet var klart högre än väntat på 11 538 Mkr vilket är rekord för Peab.

Det är den stora efterfrågan på bostäder, framför allt i Sverige, som har agerat motor i den kraftiga återhämtning som skett för byggbranschen under 2010 och byggbolagen startar nu så många bostadsprojekt de bara kan.

Peab bygger till skillnad från NCC och JM en hel del hyreshus på uppdrag av kommunala och privata fastighetsbolag och den egna produktionen av bostadsrätter är mindre så en rak jämförelse mellan bolagen är inte helt rättvis.

Det fjärde kvartalet var trots det en besvikelse sett till hur många bostäder i egen regi som Peab startade produktion av. Peab byggstartade 303 stycken bostäder vilket är hela 44 procent färre än under det tredje kvartalet.

Samtidigt gasade exempelvis NCC stenhårt och drog igång produktion av 1 975 stycken bostäder under kvartalet, upp 230 procent från kvartalet innan, och även JM ökade takten med 20 procent i kvartalet till 972 stycken.

Peab har under 2010 passat på att investera i nya maskiner, fastigheter, projekt och företag. Det lyfter framtidsutsikterna men innebär i det korta perspektivet en dränering av kassaflödet. Även nettoskulden i bolaget har ökat. Vid årsskiftet var nettoskulden 5 719 Mkr, en ökning på 25 procent under året.

Före onsdagens rapport väntades Peab öka omsättningen med cirka 4 procent till 39 536 Mkr enligt SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser. Rörelsemarginalen väntas stärkas i år från 2010 års 4,0 procent till 4,7 procent. Vinsten per aktie landar då på cirka 4,25 kronor.

Peabs aktie faller tungt på onsdagen efter bokslutsrapporten och handlas i skrivande stund till 53,55 kronor. Prognosen för nästa år ger ett p/e-tal på 12,6. Justerat för nettoskulden handlas aktien till 11,4 gånger det väntade rörelseresultatet. P/e-talsmässigt hamnar Peab därmed snäppet under NCC.

Med alla fyra byggbolagsrapporter levererade framstår NCC och JM som de starkaste korten i sektorn för tillfället. Peabs orderingång i det fjärde kvartalet är oroande svag, men den har en tendens att röra sig upp och ned relativt kraftigt mellan kvartalen. Orderstocken är dessutom kvar på historiskt höga nivåer.

Utsikterna för byggkonjunkturen är fortsatt relativt ljusa. Bostadsmarknaden fortsätter att dra utvecklingen men får allt mer hjälp av en ökad efterfrågan på kontor. Med klart stabilare finanser, en högre direktavkastning och ett urstarkt kvartal i ryggen är NCC vår favorit i sektorn.

Båda bolagen verkar dock på samma marknader och aktierna följer i grunden samma trender så för en mer riskvillig investerare kan det vara värt en chansning att Peab kan överraska positivt i nästa kvartal, speciellt efter NCC:s rusning och Peabs kursfall. Peabs aktie har historiskt haft en tendens att både stiga och falla kraftigare än NCC:s.

Vi väljer därför att behålla vår köprekommendation på Peab, dock med en liten varningsflagga på.