Peab var sist bland byggbolagen på Stockholmsbörsen att rapportera för det tredje kvartalet. Rapporten, som kom i onsdags, gladde inte marknaden som skickade ner aktien med drygt 6 procent. Därmed bröts en kraftigt uppåtgående trend för aktien som började för exakt 12 månader sedan (november 2008) och vars facit är en uppgång på 150 procent.

Siffrorna från det tredje kvartalet var egentligen inte så usla som man kan tro. Peabs omsättning blev 8 483 miljoner kronor, vilket var cirka 4 procent sämre än väntat. Rörelseresultatet blev 496 Mkr, mot väntade 521 Mkr, också det en avvikelse på drygt 4 procent. Vinsten före skatt på 542 Mkr var förvisso 7 procent sämre än väntat, men ingen direkt katastrof.

Det som istället kan förklara den kraftiga kursnedgången är dels att förväntningarna trissades upp rejält inför rapporten, speciellt efter byggkollegornas starka kvartalsrapporter tidigare i månaden, dels att orderingången var betydligt sämre än befarat.

Peab fick under kvartalet in beställningar till ett värde av 6 854 Mkr, vilket var nästan 15 procent sämre än väntat. Orderingången är i det här läget av konjunkturen är det enskilt viktigaste nyckeltalet som visar hur intjäningen kommer att utvecklas de kommande 6-12 månaderna och således en viktig punkt som noggrant studeras av börsen.

En annan viktig orsak till nedgången var att den viktiga byggmarginalen sjönk till 3,6 procent från 5 procent vid utgången av det andra kvartalet. Det var tvärtemot utvecklingen i NCC och Skanska. Bakom resultatfallet låg framför allt den negativa utvecklingen på bostadsmarknaden. Peab har under senare år med framgång producerat bostäder för försäljning direkt till slutkund.

Med rätt marknadsförutsättningar har detta varit en mycket lönsam verksamhet, men i nuvarande konjunkturläge har koncernen varit tvungen att minska kraftigt på nyproduktionen vilket pressat marginalerna. Hittills i år har endast knappt 520 bostäder produktionsstartats, mot cirka 1 380 samma period föregående år. Vid utgången av tredje kvartalet hade bolaget 2 640 (3 895) bostäder i produktion.

Som lök på laxen så lämnade ledningen dystra marknadsutsikter inför 2010. Inte så konstigt att aktien går ned då. De andra byggbolagen andades en större optimism, trots ganska försiktiga uttalanden.

Så knäckfrågan är; ska man fånga upp Peab efter en nedgång på 9-10 procent de senaste tre dagarna? Låt oss först se på vad bolaget egentligen är värt, med en klassisk styckningsvärdering.

Koncernen består av tre ben kan man säga. Det största är byggrörelsen som även innefattar bostadsproduktion. Under tredje kvartalet minskade omsättningen här till knappt 5 miljarder kronor (5,9 miljarder) och rörelsemarginalen blev som sagt 3,6 procent (5,5).

Byggrörelsen står för två tredjedelar av Peabs rullande omsättning på 36,4 miljarder kronor och kan antas ha en långsiktig normaliserad rörelsemarginal på omkring 4 procent. SME Direkts snittprognoser pekar på en omsättning runt 35,6 miljarder för hela Peab år 2010. Det ger 23 miljarder kronor för byggrörelsen. Sätter man ett p/e-tal på 11 för denna del, vilket är rättvist givet historisk värdering samt jämfört med andra byggbolag på börsen, så landar värdet på affärsområdet på 6,5 miljarder kronor med nuvarande skuldsättning.

Det andra affärsområdet är Anläggning, som står för 25 procent av intäkterna. Givet samma omsättningsresonemang som ovan, och med en rörelsemarginal på 5 procent, landar värdet på 3,5 miljarder vid en p/e-talsvärdering omkring 11.

Det tredje och minsta affärsområdet är Industri, med 20 procent av intäkterna. Här ligger rörelsemarginalen för de senaste fyra kvartalen på 7,8 procent. Under 2008 lyckades Industri leverera en marginal på 10 procent. Vi sätter här en långsiktig marginal på 8 procent i vår räkneövning och ett p/e-tal på 12 och får då ett värde på totalt 4,7 miljarder kronor.

Därtill har Peab diverse projekt- och exploateringsfastigheter till ett värde av knappt 4,4 Mkr bokförda på balansräkningen. För säkerhetsskull sätter vi en rabatt på 10-15 procent på dessa tillgångar på grund av riskerna som alltjämnt finns för nedskrivningar. Värdet landar då omkring 3,9 miljarder kronor.

Ett innehav i börsbolaget Brinova är värt runt 370 Mkr idag och därtill har Peab en nettoskuld på 5,67 miljarder kronor som måste dras av från helheten.

Allt som allt ger det oss ett totalt värde på cirka 13,3 miljarder kronor (6,5 + 3,5 + 4,7 + 3,9 + 0,37 - 5,67), eller cirka 45 kronor per aktie, vilket är ungefär lika mycket som aktien kostar idag. Även baserat på SME Direkts vinstprognos för Peab 2010 ligger p/e-talet på 12, vilket är klart högre än p/e 9 som Peab historiskt sett handlats till i genomsnitt. Som kudde på nedsidan finns dock den förväntade direktavkastningen på finfina 5 procent.

Med det sagt så landar vi i en neutral rekommendation av aktien, och har fortfarande Skanska som bästa val i sektorn. Läs vår analys av Skanska, JM och NCC här.