Peab bjöd aktieägarna på lite blandade besked när bolaget på onsdagsmorgonen presenterade sitt bokslut för 2011. Det milda vintervädret i fjärde kvartalet har inneburit att Peab precis som branschkollegorna kunnat jobba på bra under perioden och omsättningen var oväntat hög. Lönsamheten var ungefär som väntat men däremot var orderingången i kvartalet långt under förväntan.

Peabs orderingång uppgick till 6,9 miljarder kronor vilket var nästan 14 procent under snittprognosen i SME Direkts sammanställning. Att Peab missar på den punkten var lite överraskande eftersom både NCC och Skanska rapporterat klart bättre orderingång än väntat i perioden.

Peab tog dock i början av 2012 hem rekorduppdraget att bygga shoppinggallerian Mall of Scandinavia i Solna. De 3,5 miljarder kronor som uppdraget är värt ingår inte i fjärde kvartalets orderingång. Peabs orderbok vid årsskiftet uppgick totalt till 28,4 miljarder kronor så galleriabygget innebär ett betydande tillskott.

Bröderna Paulssons byggbolag Peab har tre verksamhetsområden: Bygg, Anläggning och Industri. Bygg sköter som namnet antyder allt byggande inom koncernen, Anläggning projektleder infrastrukturprojekt medan Industri dels producerar betong och asfalt, dels servar byggen med maskiner och färdiga byggelement.

Av de tre områdena väger Bygg klart tyngst när det gäller omsättning och svarade förra året för 56 procent av intäkterna. Industri är dock överlägset mest lönsamt och stod för drygt 40 procent av rörelseresultatet.

Av de tre stora byggbolagen på börsen håller Peabs byggverksamhet klart lägst lönsamhet. Peabs byggmarginal (som till drygt 85 procent genereras i Sverige) i det fjärde kvartalet landade på 2,4 procent. NCC:s svenska byggverksamhet höll i samma kvartal en marginal på 4,4 procent och Skanska 5,6 procent.

Huvudsakligen beror skillnaden på att Peab prioriterat volym före lönsamhet under finanskrisen och tog många uppdrag till låga marginaler. Kalkylerna har dessutom i efterhand visat sig allt för optimistiska i många projekt, något som gäller för alla tre bolag. Nedjusteringar av projektprognoser har tyngt lönsamheten under förra året.

Man kan även spekulera i att lönsamheten hämmas något av de projekt som Peab utför åt andra bolag inom Paulsson-sfären, där prisförhandlingarna sannolikt förs i en mer kamratlig ton.

Peab har en knapp tredjedel av sina intäkter från bostadsbyggande och bolaget är särskilt starkt på hyresrätter. Vd Jan Johansson konstaterar i rapporten att bostadsproduktionen avslutade året starkt med ökad omsättning och stigande marginaler. Inte minst är efterfrågan fortsatt god på hyresrätter.

Peab bygger förutom hyresrätter även en hel del bostäder i egen regi. Dessa särredovisas och i det fjärde kvartalet sålde Peab 309 bostäder vilket är 59 fler än i närmast föregående kvartal. Peab märker som alla andra av en mer försiktig inställning bland bostadsköparna och drog i fjärde kvartalet ned antalet produktionsstarter till 284 stycken från 468 kvartalet innan.

Andelen sålda bostäder i pågående produktion ligger kvar på 73 procent i det fjärde kvartalet.

Peabs kassaflöde från den löpande verksamheten uppgick till 650 Mkr i det fjärde kvartalet och skuldsättningen har kommit ned en bit jämfört med läget vid utgången av det tredje kvartalet. Nettoskulden vid årsskiftet uppgick till drygt 6,6 miljarder kronor.

Det är 4,4 gånger mer än rörelseresultatet för 2011 och nettoskulden motsvarade vid utgången av året 83 procent av eget kapital. Peab har som en av sina finansiella målsättningar att soliditeten inte ska understiga 25 procent och vid utgången av 2011 var den 25,4 procent.

Med lägre vinst och högre skuldsättning var en sänkt utdelning för 2011 att vänta. Utdelningen sänks också med 50 öre till 2,10 kronor. Det är lägre än snittprognosen på marknaden inför rapporten som låg på 2,30 kronor enligt SME Direkt.

Även om året avslutades lite skakigt så blev 2011 ett starkt år för byggbolagen. Utsikterna för 2012 är för närvarande osäkra till följd av skuldkrisen i Europa. En väl fungerande banksektor är mycket viktig för bygg- och fastighetsmarknaden och eventuella störningar kan få stora konsekvenser.

Enligt de nu liggande prognoserna väntas påbörjade husbyggen minska med 9 procent jämfört med 2011 medan anläggningsmarknaden bidrar med tillväxt på ett par procent. De totala investeringarna bedöms därför minska med 5 procent.

Enligt SME Direkts sammanställning väntas Peab öka sin omsättning bara marginellt de kommande åren. Lönsamheten spås däremot förbättras från 2011 års 3,5 procent. I år väntas rörelsemarginalen landa på 4,1 procent och nästa år på 4,4 procent. Anledningen till att marginalen väntas stiga är förstås att de order som tagits på senare tid håller en bättre lönsamhet än de som togs under finanskrisen och som fortfarande gör sig påminda för Peab.

Vinsten per aktie väntas i år landa på 4 kronor vilket med dagens aktiekurs ger ett p/e-tal på 9,7. Justerar vi för skuldsättningen värderas Peab till 10,2 gånger årets väntade rörelseresultat.

Sett till p/e-talet värderas Peab därmed ganska lika som NCC. Justerar man  för skuldsättningen är dock Peabs värdering hela 28 procent högre.

NCC presterar samtidigt bättre än Peab på punkterna lönsamhet, skuldsättning, avkastning på eget kapital och direktavkastning. Med en rörelse som dessutom värderas så mycket lägre framstår NCC som den bättre investeringen.

Vi behåller därför en Neutral rekommendation på Peab.