Vändningen för bemanningsföretaget Poolia har tagit betydligt längre tid än väntat. Medan branschen som helhet noterade en rekordstark tillväxt på närmare 40 procent i det tredje kvartalet ökade Poolia sin försäljning med bara knappt 7 procent jämfört med samma kvartal i fjol. De kraftigaste uppgångarna noteras för närvarande inom industrin och det är inte Poolias specialitet.

Poolia är istället inriktat på att tillhandahålla tjänstemän och rekryteringsuppdrag vilket också innebär att bolaget blir något mer sencykliskt än exempelvis Uniflex, som knoppades av från Poolia 2004, som med sin inriktning mot industri och lager går som tåget för närvarande.

Även Poolia märker dock så sakteligen av en förbättring i marknaden och det har föranlett bolaget att de senaste kvartalen öka antalet anställda, bland annat inom rekrytering. I väntan på ökade volymer har dock de ökade antalet anställda hittills mest lett till en press på marginalerna.

I det tredje kvartalet letade sig dock rörelsemarginalen upp till 2,5 procent, vilket är den högsta nivån sedan början av 2009. Volymerna börjar också sakta komma tillbaka för Poolia. I den svenska verksamheten, som svarar för 53 procent av intäkterna under det tredje kvartalet, ökade omsättningen med 19 procent jämfört med förra året och rekryteringsuppdragen ökade hela 171 procent, dock från låga nivåer.

Rörelsemarginalen i den svenska verksamheten låg i kvartalet på 3,0 procent vilket Poolia inte är nöjda med. Ökat fokus kommer nu att läggas på att få upp lönsamheten.

Poolias utländska verksamheter i Storbritannien, Tyskland, Finland och Danmark rosar inte precis marknaden för tillfället. De svarade tillsammans för drygt 19 procent av omsättningen men noterade sammanlagt en rörelseförlust på 0,8 Mkr i det tredje kvartalet. Den tyska verksamheten visar dock tecken på en gryende form med en omsättningsökning på 24 procent i lokala valutor. Poolia Tyskland gick dock fortfarande med förlust i kvartalet.

Storbritannien ökade omsättningen med 8 procent i lokala valutor och rörelseförlusten krymper successivt. Den enda utländska verksamheten som går med vinst är Finland som noterade en rörelsemarginal på 8,6 procent i kvartalet. Omsättningen backade dock med 8 procent i lokala valutor.

Poolias vårdbemanningsverksamhet inom dotterbolaget Dedicare har sin högsäsong under sommaren och förra årets tredje kvartal var riktigt starkt. Tyvärr nådde årets kvartal inte upp till 2009 års nivåer och omsättningen backar med 9 procent med något försämrad rörelsemarginal som följd. Dedicare svarar för knappt 28 procent av Poolias intäkter under kvartalet.

För årets nio första månader rapporterar Poolia en omsättning på drygt 982 Mkr vilket är en dryg procent lägre än förra året. Resultatet före skatt har samtidigt backat med 64 procent till 10 Mkr. Med en fortsatt förbättring av verksamheten även i det fjärde kvartalet bör Poolia kunna nå en omsättning på drygt 1,3 miljarder kronor för helåret 2010. Vinsten per aktie landar då i trakterna av 85 öre.

Poolias aktie har logiskt nog inte haft någon vidare utveckling på börsen i år och kursen är i princip oförändrad sedan årsskiftet. Helårsprognosen innebär att p/e-talet för innevarande år uppgår till hela 43,9. 2010 betraktas således som ett förlorat år för Poolia och fokus ligger på nästa år då en klar förbättring väntas ske.

Enligt databasen Factsets sammanställning av analytikerprognoser väntas Poolia visa en tillväxt på cirka 12 procent nästa år. Rörelsemarginalen väntas stärkas från årets 1,6 procent till 4,8 procent. Vinsten per aktie landar då på cirka 3 kronor vilket sänker p/e-talet till 12,4.

Att med någon precision bedöma effekterna på intäkter och lönsamhet när efterfrågan väl kommer igång för Poolia är dock svårt. Utrymmet för både upp- och nedrevideringar av nästa års prognoser är därför extra stort.

Toppåret 2008 hade bolaget en rörelsemarginal på 7,3 procent och en omsättning per anställd som låg på 682 000 kronor jämfört med årstakten 664 000 i årets tredje kvartal. Som en indikation om vart Poolia på några års sikt förhoppningsvis är på väg skulle en återgång till toppsiffrorna generera en vinst per aktie på cirka 4,35 kronor.

De senaste nio åren har Poolia i snitt handlats till p/e 15,5 för nästa års väntade vinst och med den värderingen skulle toppvinsten ge en motiverad kurs på 67 kronor vilket är ganska nära Poolias all-time high från sommaren 2007.

Poolia är dock för närvarande ganska långt ifrån toppformen. Bemanningsbranschen i stort återhämtar sig dock kraftigt för tillfället och det är rimligtvis bara en tidsfråga innan även Poolia får ta del av förbättringen. Ännu är det dock ingen del inom Poolia som går riktigt bra och att köpa aktien i dagsläget är en relativt grov chansning.

En liten slant kan det kanske vara värt att chansa med, men sammantaget behåller vi ändå vår neutrala rekommendation på Poolia. Lillebror Uniflex är fortfarande favoriten i sektorn.