Först och främst kan vi konstatera att det med facit i hand var fel att ta ner rekommendationen för Africa Oil från Köp till Neutral i början av mars i år. Då vi justerade ner rekommendationen hade aktien på kort tid rusat med 50 procent. I det läget hade Africa Oil ännu inte hittat någon olja, vilket innebar att risken i aktien hade höjts väsentligt.

Bara några veckor senare meddelade företaget att man påträffat en oljekolumn på 20 meter Ngamia-1 i Kenya, vilket var startskottet till kursrusningen. Under måndagen meddelade företaget att man påträffat ytterligare en oljekolumn på över 100 meter. Africa Oil äger här 50 procent medan resterande 50 procent ägs av brittiska Tullow Oil plc som även är operatör av fältet.

Notera att inget av fynden har ännu kvantifierats i form av reserver i antal fat. Men aktien har ändå handlats upp med 360 procent sedan det första fyndet gjordes.

Tidigarehar Africa Oil bedömt att det kan finnas 45 miljoner fat olja i fältet och med 10 procents sannolikhet skulle det kunna sträcka sig till 180 miljoner fat. Företaget uppger att det är för tidigt att kvantifiera fyndet. Vår bedömning är dock att fyndet kommer att hamna i det övre intervallet, det vill säga 180 miljoner fat, vi håller det inte för otroligt att fyndigheten till och med kan överstiga 180 miljoner fat.

Africa Oil har även fem licenser i närheten av det nu gjorda fyndet, med ägarandelar mellan 30 och 100 procent. Självklart innebär fyndigheten vid Ngamia-1 att sannolikheten för fynd ökar rejält för de övriga blocken. Området i Kenya ligger i förlängningen av Lake Albert Oil Field i grannlandet Uganda där den brittiska samarbetspartnern Tullow Oil hittat över 1 miljard fat olja.

Africa Oil anger att de potentiella reserverna vid företagets samtliga fält uppgår till 5,3 miljarder fat olja. Det är dock viktigt att hålla i minnet att det är stor skillnad mellan potentiella reserver och vad som i slutändan de facto hittas.

Vad kan då oljan vara värd? Som ett riktmärke kan nämnas att Tullow Oil förvärvat en oljefyndighet på 335 miljoner fat i Uganda från oljeföretaget Heritage. Prislappen uppgick till 1,5 miljarder dollar, vilket motsvarar cirka 4,23 dollar per fat.

Om vi räknar med ett genomsnittspris i regionen på 4 dollar per fat så kräver nuvarande värdering av bolaget på cirka 11,3 miljarder kronor plus 10 miljoner teckningsrätter att företaget hittar åtminstone 420 miljoner fat olja.

Självklart är det fullt möjligt, men återigen, det är stor skillnad mellan potentiella resurser och det som i slutändan hittas.

Förutom Kenya har även företaget prospekteringsrättigheter i Etiopien, Puntland i Somalia samt Mali. Totalt sju block med ägarandelar mellan 25-55 procents ägarandelar. För att nuvarande värdering skall vara attraktiv krävs att ytterligare fyndigheter hittas. Förutom Kenya är Puntland i Somalia det område som har den största potentialen medan Etiopien har en begränsad potential.

Under 2012 kommer Africa Oil att genomföra två borrningar i Puntland Somalia i södra delen av den så kallade Yemen-bassängen, i detta område anses möjligheten för oljefynd som mycket goda.

Totalt anges de potentiella reserverna till närmare 1,6 miljarder fat för Africa Oils del i Puntland. Africa Oil borrar för närvarande det första hålet vid det med Horn Petroleum delägda blocket Shabeel i Puntland. Här ser företaget en potential på 300 miljoner fat olja.

En fullträff även här skulle öka sannolikheten även för fynd vid det näraliggande Shabeel North där potentialen anges till 375 miljoner fat olja. Det är uppenbart att en framgång vid borrningarna i Somalia skulle ytterligare höja aktiekursen.

Företaget kommer även att genomföra en borrning i den omdebatterade Ogaden-provinsen i Etiopien, här anges de potentiella reserverna till i sammanhanget marginella 85 miljoner fat.

Africa Oil har en kassa på drygt 100 miljoner dollar, vilket räcker för att finansiera de planerade prospekteringsborrningarna under år 2012. För att starta produktion krävs det dock mer kapital. Företaget kan här välja mellan nyemission och/eller att sälja ut delar av licenser.

Företaget har uppgett att det under den närmaste veckan ska offentliggöra en uppdatering av verksamheten, förhoppningsvis får vi då en klarare bild av hur reserverna utvecklats. Det är viktigt att hålla i minnet att nuvarande värdering prisat in ytterligare prospekteringsframgångar.

När man bedömer ett företag som Africa Oil måste man ha i minnet att företaget är verksamt i en del av världen där riskerna, inte minst den politiska, är väsentligt högre än normalt.  Spelreglerna kan snabbt förändras beroende på den politiska situationen i landet. Även aktiviteter från gerillagrupper riskerar att försvåra oljeutvinning i Etiopien och Puntland.

Trots den senaste tidens makalösa kursuppgång anser vi att de nyheter som är att vänta från Kenya och Somalia den närmaste tiden kommer att stödja kursutvecklingen. Vi höjer därmed vår rekommendation till Köp. Men kom ihåg att oljeprospektering är riskfyllda affärer, och att aktien också har en mycket hög risk.