Omsättningen under det andra kvartalet ökade med 28 procent till 12.587 miljoner euro (9.813).  Den blev 267 miljoner euro lägre än väntade 12.854 miljoner euro enligt SME. Den höga tillväxten beror främst på att hälftenägda Nokia Siemens Networks i sin helhet konsolideras i Nokia för första gången under det andra kvartalet. Men mer än hela avvikelsen i omsättning, 563 MEUR, är samtidigt hänförlig till Nokia Siemens Networks. Förväntningarna var här inställda på 4.001 MEUR och det stannade med 3.438 MEUR (1.766).

Systemmarknaden är överlag svag, Nokia har tappat marknadsandelar till bl a Ericsson, men Nokia Siemens Networks är ett långsiktigt syftande samarbete som främst handlar om nyutvecklad teknologi för systemmarknaden för introduktion framöver.    

Mobiltelefoner, det största affärsområdet, visar en omsättning på 5.931 MEUR (5.875) vilket är i linje med förväntningarna. Bäst gick Företagslösningar, upp 94 procent till 549 MEUR (283) och de dyrare telefonerna som redovisas inom Multimedia hade ett mycket starkt kvartal, upp 42 procent till 2.680 MEUR (1.891).

När det gäller utsikterna har dessa höjts för totalmarknaden från upp till 10 procent volymtillväxt till mer än 10 procent. Samtidigt ska Nokias marknadsandel fortsätta att öka och den ligger nu på 38 procent. Ifjol såldes 978 miljoner telefoner globalt, vilket ju är en ganska fantastisk siffra. Nokia förväntar sig också en värdetillväxt i år dvs att det genomsnittliga prisfallet på telefonerna, mätt som ASP, ska bli lägre än marknadstillväxten i volymtermer. Nokia lyckas i år särskilt väl inom det dyrare prissegmentet samtidigt som man håller undan för konkurrensen på billigare telefoner.

På systemsidan förväntar sig Nokia liten (slight) marknadstillväxt mätt i euro. Delvis beror det på den svaga dollarkursen. Nokia Siemens Networks rapporterade för Q2 inte bara en svag omsättning utan också ett svagt resultat som drogs ned extra mycket av omstruktureringskostnader. Men utsikterna här har höjts kraftigt vad gäller synergieffekter framöver.

Ambitionerna för synergier tack vare integrationen av Nokia Siemens Networks har höjts kraftigt dels genom att målet om årliga synergier på 1,5 miljarder euro tidigarelagts till slutet av 2008 från tidigare 2010 och dels genom att förutskicka ytterligare 500 miljoner euro per år från 2009. Räknat på 2010 är det alltså en höjning med 1 miljard euro och därtill kommer dessa positiva kostnads-, och förhoppningsvis resultateffekter, tidigare. Per aktie, med halva effekten tilldelad Nokia, handlar det om cirka 0,15 euro i resultatförbättring från 2009 vilket i sig motiverar en kurshöjning med i storleksordningen 10 procent redan idag.       

Rörelsemarginalerna för Mobiltelefoner, Multimedia och Företagslösningar blev genomgående klart bättre än väntat. Dessa ligger i kvartalet på 21 respektive 21 och 18 procent. Den kraftiga lönsamhetsförbättringen på dessa områden motiverar också en kursuppgång med i storleksordningen 10 procent anser vi. För Nokia Siemens Networks blev rörelsemarginalen negativ med 10,5 procent och det är räknat före omstruktureringskostnader. Inklusive dessa blev den negativ med 37 procent.

Rörelseresultatet före alla engångsposter blev 1.912 MEUR (1.226) vilket kan jämföras med förväntningarna enligt SME som var 1.452 MEUR. Den positiva överraskningen mätt på denna resultatnivå är alltså över 30 procent.

Med en nettokassa på cirka 7,6 miljarder euro eller knappt 2 euro per aktie är finansnettot som vanligt positivt. Resultatet före skatt blev 2.446 MEUR (1.565) inräknat engångsposter. Skattebelastningen är obetydlig tack vare att de positiva engångsposterna är skattefria. Nettoresultatet blev 2.402 MEUR (1.164) och eftersom Siemens bär hälften av förlusten i Nokia Siemens Networks blev nettoresultatet hänförligt till Nokias aktieägare 2.828 MEUR (1.140) eller 0,72 euro (0,28) per aktie.

Ett mer rättvisande resultatmått, där engångsposter exkluderats, blev 0,32 euro (0,28) per aktie vilket överträffade förväntningarna, som låg på 0,29 euro, med 10 procent. Omräknat till svenska kronor blev vinsten cirka 2,95 kr per aktie under Q2 och för första halvåret, med en vinst per aktie på 0,26 euro under Q1, cirka 5,30 kr.

Efter dagens uppgång med över 8 procent handlas aktien i 206 kr i Stockholm och till 22,34 euro. För helåret siktar vi nu på en vinst per aktie om nära 1,40 euro eller knappt 13 kr per aktie. Nokia handlas då till ett p/e-tal på cirka 16. Justerat för kassan återstår cirka 190 kr av aktuell kurs och p/e-talet är cirka 15. Aktien handlas därmed i nivå med genomsnittet för Stockholmsbörsen men ett par enheter lägre än för New York-börsen. Nokia är ett av världens största företag med ett börsvärde på 810 miljarder kr fördelat på 3,93 miljarder aktier.

Med ett resultattillskott från Nokia Siemens Networks från nästa år bedömer vi att vinsten klättrar till 15-16 kr för 2008 och aktiens p/e-tal är då än mer attraktiva 13 och lägre ändå efter justering för kassan.  

Vi bedömer att Nokia är värderad i underkant som bolaget står och går under innevarande år och att det finns en tydlig kurspotential med bättre fart och resultat under vingarna på Networks under kommande år. Troligen kommer börsen att i kommande rapporter skärskåda utvecklingen för denna del under det andra halvåret innan de positiva effekter som nu Nokia mer eller mindre utlovat fullt ut bakas in i marknadens prognoser.

Nokia har stigit brant i år och med cirka 50 procent mätt sedan årsskiftet. Aktien kommer från ett utgångsläge med låga förväntningar och därför låg värdering och dämpad kurs. Samtidigt har Nokia lyckats med det mesta i år och de pessimister som befarat att bolaget inte skulle klara att behålla sin marknadsandel och som därtill såg kraftigt vikande genomsnittspris (ASP) på telefonerna har haft fel i båda dessa för aktien viktiga frågor.

Dämpade förväntningar

var det också inför dagens rapport där aktien med den allmänna marknadsrekylen i juli tagits ned från en topp i juni på ungefär aktuell kurs. På 3-6 månaders sikt  upprepar vi rekommendationen Köp.