Vd Jouko Karvinen kunde på onsdagen nöjt konstatera att Stora Enso fortsätter att överraska marknaden i positiv riktning. Resultatet före skatt för årets tredje kvartal uppgick till 220 miljoner euro, vilket justerat för engångsposter var hela 39 procent över marknadens förväntningar. Koncernens omsättning på 2 624 miljoner euro var mer eller mindre i nivå med prognos, vilket innebär att företaget lyckats med att förbättra marginalerna i en snabbare takt än förväntat.

Stora Enso är nordens största skogsindustriföretag med närmare 12,6 miljoner ton i kapacitet inom områdena papper, pappersmassa samt kartong. När priserna förändras finns det därmed en rejäl operativ hävstång i företaget. Som alla förstår fungerar den operativa hävstången i såväl uppgång som nedgång. För de närmaste åren pekar dock priskurvan uppåt för de flesta av Stora Ensos produkter, vilket kommer att få ett rejält genomslag i resultaträkningen.

På den viktiga europeiska marknaden, som svarar för 80 procent av koncernens fakturering, uppger företaget att efterfrågan varit stark eller något bättre jämfört med det tredje kvartalet 2009 för de flesta produkter. Undantaget utgörs av obestruket magasinspapper där efterfrågan varit något svagare.  Sammantaget borgar den goda efterfrågan för en positiv utveckling även för år 2011.

Om vi tittar på de enskilda produktområdena är lönsamheten fortsatt svag för tidningspapper. För kvartalet noterades ett rörelseresultat på 0,1 miljoner euro, vilket kan jämföras med ett resultat på 34,8 miljoner euro för motsvarande period 2009. Resultatet för divisionen får trots allt anses vara godkänt mot bakgrund av att tidningspapperspriserna under 2010 har fallit med mer än 20 procent.

För 2011 bedömer vi att prisökningarna hamnar i närheten av 15 procent, vilket kraftigt kommer att förbättra resultatet. Företaget har stängt fabriker med en kapacitet på totalt 290 000 ton, ytterligare en maskin med 195 000 ton i kapacitet kommer att stängas i slutet av november 2010, vilket kommer att förbättra marknadsbalansen och därmed underlätta prishöjningar.

På den positiva sidan sticker affärsområdet konsumentkartong ut. Rörelseresultatet uppgick för kvartalet till 77,6 miljoner euro, en förbättring med 20 procent jämfört med motsvarande kvartal 2009. Försäljningen ökade under motsvarande period med 26 procent till 594 miljoner euro. Företaget har därmed mer än väl lyckats kompensera för stigande råvarukostnader under kvartalet.

För innevarande år har priserna för de flesta produkter utvecklats svagt. Undantagen utgörs av pappersmassa, kartong samt kartongråvara vilka samtliga noterat kraftiga prisuppgångar. För 2011 ser det ljust ut även för finpapper och tryckpapper, vilket kommer att ytterligare förbättra koncernens lönsamhet.

Resultatet har självklart även påverkats av de höga massapriserna. För innevarande år uppgår prishöjningen till mellan 40-50 procent, uttryckt i dollar- respektive euro. Stora, med en nettoförsäljning på 900 000 ton, har givetvis påverkats positivt av detta. Massapriserna har av allt att döma passerat toppen och för nästkommande år räknar vi med att priset faller med omkring 10 procent i genomsnitt. En svagare utveckling för massapriset kompenseras dock mer än väl av en positiv pristrend för övriga produktsegment.

Värderingsmässigt handlas Stora Enso till ett p/e-tal på drygt 10 för innevarande år, vilket är, med undantag för de mer cykliska företagen Billerud och Rottneros, den lägsta värderingen i sektorn. För år 2011 räknar vi med att resultatet ökar med omkring 10 procent till cirka 0,85 euro per aktie, vilket motsvarar cirka 8 kronor per aktie. P/e-talsmässigt innebär det en värdering omkring 9, vilket med alla mått mätt framstår som attraktivt.

Kursen för Stora Enso har utvecklats starkt det sista kvartalet, trots detta ser vi en fortsatt potential i aktiekursen. Vi tvekar därmed inte att upprepa vår tidigare köprekommendation.