Proact är specialist på att hantera, säkerställa och lagra stora volymer av affärskritisk information åt kunderna. Bolaget är en fristående integratör och förmedlar såväl system som support och konsulttjänster.

De lösningar som förmedlas innehåller ofta hård- och mjukvara från många olika leverantörer avsedda för användning i komplexa och krävande it-miljöer.

Själva systemförsäljningen svarar för omkring 60 procent av Proacts försäljning medan resterande del utgörs av kontrakterade tjänster för drift och support.

Den underliggande marknaden för lagring växer kontinuerligt. Det beror på att en ständigt växande  informationsmängd, allt större krav på tillänglighet, hårdare legala krav och tuffare säkerhetskrav kräver allt större och mer komplexa it-lösningar.

Marknaden för lösningar inom lagring och arkivering väntas växa med 5-6 procent per år enligt oberoende prognosinstitut. För innevarande år är prognoserna mer försiktiga. Enligt analysföretaget IDC bedöms tillväxten i år bli omkring 1 procent.

Proacts tillväxt har varit större. Under det normalt svaga tredje kvartalet ökade Proact försäljningen med 13 procent till 248 Mkr (220). Justerat för valutakurser var tillväxten 8 procent. Resultatet före skatt uppgick till 13,5 procent vilket innebar en nettomarginal på 5,5 procent.

För årets nio första månader ökade omsättningen med 23 procent till 868 Mkr. Resultatet före skatt ökade med 16 procent till 36 Mkr, vilket motsvarade en nettomarginal på 4,1 procent.

Den högre nettomarginalen under det tredje kvartalet hänger samman med en större andel tjänsteverksamhet där marginalerna är större än vid systemförsäljning. Under det tredje kvartalet svarade systemförsäljningen för 57,3 procent av försäljningen jämfört med 62,1 procent under de nio första månaderna.

Drifts- och supportavtalen har inte bara en högre marginal än systemförsäljningen. De har även en större stabilitet i intäktsströmmarna eftersom de normalt löper över en treårsperiod. Även en bred geografisk spridning ger stabilitet till Proacts verksamhet. Bolaget har verksamhet i åtta länder.

De senaste 12 månaderna har bolaget omsatt 1 207 Mkr med 52 Mkr i rörelsevinst och 4,23 kronor i vinst per aktie. Vi tror att årets vinst kommer att hamna på ungefär samma nivå.

Aktierna i Proact handlas idag i 62,75 kronor vilket i stort sett är en fördubbling under de senaste 12 månaderna.

Baserat på vår prognos betyder det att aktien handlas till p/e 14,8. Proact har emellertid en nettokassa på drygt 8 kronor per aktie. Exklusive denna ligger p/e-talet på 13.

Vi bedömer att Proact kommer att klara lågkonjunkturen relativt väl tack vare den stora andelen tjänsteverksamhet.  Men vi tror samtidigt att Proacts systemförsäljning är sencyklisk som följd av kundstrukturen. Mycket av försäljningen kommer från telekombolag och offentlig sektor. Det är verksamheter som tenderar känna av lågkonjunkturen i ett relativt sent skede. Vi  tror därför inte på några stora resultatförbättringar under de närmaste kvartalen.

Dagens värdering är rimlig med hänsyn till den långsiktiga potentialen. Men på kort sikt ser vi ingen större potential. Rekommendationen är neutral på 3-6 månaders sikt.