Kistabaserade Proact befann sig länge i en turn-around-fas. Trots en hög marknadstillväxt ökade bolagets försäljning relativt beskedligt under många år. 2003-2005 var tuffa år med stora förluster, men de senaste två åren har man visat vinster. Mycket talar för att 2008 också kommer att bli ett vinstgivande år. Omsättningen för det första halvåret uppgick till 485 mkr vilket är en ökning med 17 procent jämfört med samma period 2007, varav det mesta var organisk tillväxt.

Proact är specialist på att hantera, säkerställa och lagra stora volymer av affärskritisk information. Bolaget säljer arkivsystem, serverdatorer och annat som utgör själva infrastrukturen för byråkratiseringen. Affärsidén ligger rätt i tiden med tanke på informationstillväxten i företag och förvaltningar. Regulatoriska krav medför ett ökat behov av att spara och kontrollera information. Ett tydligt exempel är att alla operatörer i EU-länderna nu måste spara loggarna från telefonsamtal, sms och e-post, enligt den nya Trafikdatalagen.

Marknaden för lösningar inom lagring och arkivering väntas växa med 5-6 procent per år under den närmaste tiden. Inom ramen för den tillväxten finns det emellertid områden som har högre tillväxt. Dessa är ofta kopplade till mjukvara och tjänster för att hantera den allt större mängd data som skapas i alla organisationer och företag. Ett exempel kan vara backup-rutiner och lagring av affärskritisk information för företag med enorma mängder kunddata.

Under det andra kvartalet lyckades Proact lyfta resultatet efter skatt med 20 procent till 9 Mkr (7,5). Rörelsemarginalen förbättrades till 4,2 procent (3,7) under halvåret 2008. Ifjol låg helårsmarginalen på 4,6 procent. Ställt mot tioårssnittet på cirka 0,5 procent är det nu tydligt att ledningen, med vd Olof Sand i spetsen, lyckats trimma och strukturera upp verksamheten på ett kostnadseffektivt sätt. Målet om 5-7 procents rörelsemarginal är inte helt omöjligt att uppnå på 1-2 års sikt om resultatkurvan fortsätter att peka uppåt.

Av Proacts totala intäkter på 936 Mkr (rullande basis) utgör cirka 30 procent kontrakterade intäkter för drift och support. Dessa avtal löper som regel över tre år vilket ger stabilitet i intäktsströmmarna. I själva systemförsäljningen, som svarar för 60 procent av omsättningen, är lönsamheten inte mycket att hurra för. Det som kunderna betalar Proact för är de skräddarsydda helhetslösningarna med produkter för olika företag, med bland annat installation, support och drift av systemen. Det som talar emot långsiktiga marginalförbättringar är att just systemförsäljningen ökar i snabbare takt än tjänsteförsäljningen. Sett till det senaste halvåret växte systemförsäljningen med 20 procent, jämfört med tjänsteförsäljningen som växte med 14 procent.

På den viktiga Nederländska marknaden, som bedöms vara större än den svenska och norska marknaden tillsammans, gjordes ett tiotal affärer via det nyetablerade dotterbolaget. Strategin är att inom de närmaste åren vara etablerad på fler marknader i Nordeuropa. I februari köptes programvaruleverantören Xperion i Norge, med en omsättning på cirka 23 Mkr 2007.

Det ramavtal för den offentliga sektorn i Sverige som Proact träffade med den statliga myndigheten Verva har under 2008 inneburit ett 50-tal affärer med myndigheter och verk. Den offentliga sektorn står därmed för 18 procent av den totala omsättningen i Sverige och utgör det näst största kundsegmentet efter Telekom.

Efterfrågan för bolagets

tjänster ökar och vi bedömer att omsättningen landar någonstans kring 970 Mkr, vilket motsvarar en tillväxt på 12 procent. Något över målet på 10 procent alltså. Med en rörelsemarginal på drygt 5 procent torde då Proact tjäna knappt 3,5 kronor per aktie. Till dagskurs 37 kronor ger det p/e 11,2. Det är en liten premie jämfört med IT-sektorn i övrigt som handlas till p/e 9. Vi tycker att det är välförtjänt givet den konjunkturstabila verksamheten och den ökade graden av byråkratisering i näringslivet. Utöver det går verksamheten nu med vinst och växer på starkt. Men samtidigt är det svårt att motivera ett högre p/e-multipel än så för ett tjänsteföretag med bräcklig historik. Går kursen ner en tia till knappt 30 kronor ger det ett köptillfälle. För tillfället väljer vi att avvakta.