Efterfrågan på personal från bemanningsbolag har ökat kraftigt i Sverige efter sommaren förra året. Enligt branschorganisationen Bemanningsbolagens statistik är den samlade tillväxten för medlemsbolagen 39 procent i det tredje kvartalet och 42 procent i det fjärde.

Största bemanningsbolag på Stockholmsbörsen är Proffice med ett börsvärde på knappt 2,1 miljarder kronor (Poolia och Uniflex har båda börsvärden kring 500 Mkr). Bolaget har verksamhet i Sverige, Norge, Finland och Danmark. Den svenska verksamheten är absolut störst och svarar för 73 procent av omsättningen medan Norge står för 24 procent.

Den stora exponeringen mot Sverige är gynnsam för tillfället eftersom den svenska marknaden återhämtas starkast efter finanskrisen. För Proffice del ökade omsättningen i Sverige med 22 procent i det fjärde kvartalet jämfört med året innan. Den sämre tillväxten än marknaden i Sverige kommer sig av att Proffice inte alls tappade intäkter som marknaden under krisen.

Även Norge bidrar till tillväxten i kvartalet med en ökning av intäkterna på 12 procent mot i fjol. Den norska verksamheten har även återhämtats lönsamhetsmässigt efter en trög inledning av 2010. I det fjärde kvartalet stärktes rörelseresultatet med 75 procent.

Proffice bedriver verksamhet inom uthyrning, rekrytering och omställning. Under finanskrisen var omställningstjänster en viktig och mycket lönsam del av Proffice då storbolagen sade upp tusentals anställda och Proffice erbjöd de uppsagda hjälp med att hitta ny sysselsättning. I takt med att konjunkturen stärkts har dock efterfrågan på omställningstjänster minskat kraftigt och det har också slagit mot Proffice lönsamhet under slutet av 2009 och början av 2010.

Proffice har också dragit ned på omställningsverksamheten och plockat ut sammanlagt 180 Mkr i kostnader under förra året.

Rekryteringsuppdrag är en annan lönsam verksamhet för Proffice, men den är volymmässigt ganska liten och svarade under det fjärde kvartalet för bara 3,5 procent av omsättningen.

Personaluthyrning är den absolut största verksamheten och svarade för 94 procent av omsättningen i kvartalet.

I Sverige ökar uthyrning och rekrytering starkt i det fjärde kvartalet, upp 33 procent, och rörelsemarginalen steg till 7,3 procent. Omställningsverksamhetens kräftgång drar dock ned totalsiffrorna.

Det långsiktiga målet för Proffice är att få upp rörelsemarginalen till 6 procent eller mer. Det är en nivå som bolaget inte sett åtminstone under 2000-talet och för 2010 stannade marginalen på 3,4 procent. Enligt databasen Factset väntas bolaget närma sig målnivån under de kommande åren och prognosen för innevarande år är att marginalen ska leta sig en hygglig bit över 5 procent.

Att marginalen då i det fjärde kvartalet faktiskt backade en aning jämfört med kvartalet innan är något oroande inför fortsättningen.

Den underliggande marknaden är dock som sagt mycket stark för tillfället då allt fler företag märker av en ökande efterfrågan och börjar få svårt att klara verksamheten med nuvarande personalstyrka. Till skillnad från branschkollegan Uniflex har dock Proffice en klart större inrikting mot kontorspersonal inom exempelvis it, ekonomi och kundservice.

Det gör bolaget mer sencykliskt och det är först nu som efterfrågan börjar ta ordentlig fart för Proffice. Bolaget gasar nu på säljarbetet och öppnade bland annat sju nya kontor i Sverige under hösten.

För att ytterligare lyfta lönsamheten satsar Proffice även på mer specialisering och har ett antal nordiska specialistbolag inom bland annat vård, it, ekonomi och så kallad life science. Än så länge är dock faktiskt lönsamheten sämre i specialistbolagen än i de övriga, så kallade nationella, bolagen.

Strategin är dock att fortsätta öka specialiseringen och bolaget skriver i bokslutsrapporten att den starka balansräkningen, med en nettokassa på knappt 170 Mkr, kan komma att användas till ytterligare förvärv. Huvudspåret är dock organisk tillväxt.

Den underliggande marknaden är som sagt stark för tillfället och vd Lars Kry säger i samband med rapporten att 2011 börjat ungefär på samma sätt som 2010 avslutades.

Förutom det faktum att många bolag väljer att förlita sig på bemanningsbolag i det nuvarande konjunkturläget så finns även en underliggande trend som gynnar bemanningsbranschen: Sverige har tidigare haft en lägre andel av arbetskraften som är inhyrd än många andra länder i Europa, men den trenden ser ut att vara på väg att ändras.

Vi tror därmed att tillväxten på tjänstemannasidan kan förbli god även under innevarande år. Med antagande om att tillväxttakten från det fjärde kvartalet håller i sig under 2011 för Proffice så landar omsättningen på cirka 4,8 miljarder kronor. Klarar bolaget av att få upp rörelsemarginalen över 5 procent så bör vinsten per aktie kunna landa på cirka 2,35 kronor.

Med dagens aktiekurs innebär det ett p/e-tal på 13 för innevarande år. Det är högre än Uniflex som handlas till p/e 10 och visserligen är ett mindre bolag än Proffice men som även har ljusare tillväxtutsikter och en högre lönsamhet.

Uniflex är vår favorit i sektorn, men Proffice är med sin tjänstemannainriktning mer sencyklisk och börjar först nu få upp ångan rejält.

Lönsamheten i det fjärde kvartalet var inte riktigt vad man hade kunnat önska och bolaget har en del att jobba med på marknaderna utanför Sverige och Norge. Vi tror dock att medvinden ökar för bolaget under 2011 och ser en hygglig uppsida i aktien från dagens nivåer.

Köprekommendationen får därmed kvarstå.