Proffice är ett av Sveriges största bemannningsbolag med cirka 4,2 miljarder i årsomsättning och 6 600 anställda räknat i heltidstjänster. Förutom i Sverige har bolaget en relativt stor rörelse i Norge och två mindre i Finland respektive Danmark.

Trots de bistra tiderna har Proffice utvecklats väl i år. Under första kvartalet nådde rörelsemarginalen 4,6 procent vilket var mer än dubbelt så bra som samma kvartal 2008.

Andra kvartalet var dock lite sämre än årets första. Omsättningen backade med 10 procent och rörelsemarginalen föll till 4 procent (5,4 procent). Rörelsevinsten var 40 Mkr (60). Proffice skyller en del av försvagningen på att det fanns färre timmar att debitera i kvartalet vilket bara det sänkte omsättningen med 5 procent.

Förklaringen är inte helt orimlig och det står klart att Proffice i alla fall går mycket bättre än branschen i stort som backade 25 procent under första halvåret.

Ett skäl till att dagens Proffice ser starkare ut nu, än den underpresterande koncern som toppade på 3,4 procent i rörelsemarginal under högkonjunkturen, är att bolaget lyckats bra i sin satsning på specialistbolag. Sådana bolag finns inom IT, vård, life science och så kallade omställningstjänster i samband med rationaliseringar. De svarar numera för 35 procent av Proffice omsättning.

Det finns flera fördelar med att hyra ut mer specialiserad personal. Att attrahera bra medarbetare är enklare och kunderna har ofta svårare att ersätta specialistera med egen personal eller billigare konsulter från andra leverantörer jämfört med mer generella konsulter.

Det ska även nämnas att Proffice varit tidigt ute med besparingar vilket man nu skördar frukterna av. Dessutom är företaget marknadsledande inom omställningstjänster som är en kontracyklisk affär. Här går Proffice in och hjälper till när kunderna gör personalminskningar. Deras medarbetare omplaceraras inom eller utanför kundbolaget eller utbildas för ett nytt jobb. Den här delen har växt från 3 till 12 procent av Proffice omsättning på ett år.

Generellt sett brukar företag som hanterar stora volymer med små marginaler åstadkomma förbättringar genom en lång rad mindre åtgärder och gnetande. Det gäller nog också Proffice. Det handlar om att få till en kultur där man vänder på varje krona och mycket tyder på att Proffice, med relativt färske vd:n Lars Kry, lyckats med detta.

Om Proffice kan behålla rörelsemarginalen kring 4 procent långsiktigt så ser aktien billig ut. I nuvarande konjunktur hamnar resultatet kring 1,75 kronor per aktie. Räknat på lågkonjunkturvinsten är p/e-talet runt 11 vilket inte framstår som särskilt dyrt.

Ovanpå det kommer de vinstförbättringar som ligger i förbättrad konjunktur. Ett klassiskt skäl att köpa aktier i bemanningsbolagen är ju att de gynnas i en konjunkturuppgång. Efter bistra tider med kraftiga personalnedskärningar är kunderna rädda att ta på sig fasta kostnader och väntar gärna med att anställa personal. Istället hyr man in från Proffice, Manpower, Uniflex och de andra.

På en analytikerträff i mäklarfirman Remiums regi berättade Lars Kry under måndagen att han ser positiva signaler från tidigcykliska branscher som industri och lager samt inom rekrytering där det är lättare att få till kundmöten. Han markerade också att Proffice kommer att agera tidigt för att dra nytta av en vändning, främst genom att anställa fler säljare.

Men det ska sägas att Proffice kanske inte är den optimala aktien för den som vill ha exponering mot en sådan uppgång. Företaget hyr mest ut tjänstemän, en lite mer sencyklisk affär, medan endast en fjärdedel av omsättningen kommer uthyrning av arbetare.

Vi lutar ändå åt att Proffice är en köpvärd aktie. Det är uppmuntrande att notera att insider i bolaget nettoköpt 720 000 aktier i år, även om majoriten av inköpen förstås gjorts söder om 20-kronorsstrecket. Proffice lägger även en del av sin nettokassa på 161 Mkr, vid halvårsskiftet, på återköp av egna aktier.

Smolken i bägaren är förstås att aktien redan stigit oerhört mycket och risken finns även att dagens Proffice är myckt mer sencyliskt än vi tror, på grund av att specialisttjänster väger mycket tyngre än historiskt.

Men vi kommer inte runt att aktien ser fundamentalt billig ut och att resultattrenden är positiv. Rådet blir öka.