Dagens kursfall beror på en svag rapport för det fjärde kvartalet. Såväl försäljning som resultat kom in väsentligt lägre än väntat. Försäljningen ökade med 1,0 procent till 335,9 Mkr (331,5). Rörelseresultatet slutade på minus 10,7 Mkr.

Q-Med utvecklar, tillverkar och säljer medicinska implantat. Bolaget har två produktområden. Det är dels produkter för specialistsjukvård och dels produkter inom estetik.

Estetik svarar för 92 procent av Q-Meds försäljning och inom området dominerar produktgruppen Restylane som används för att fylla ut linjer och rynkor, skapa volym samt konturera ansiktet.

Under fjärde kvartalet föll försäljningen av Restylane i Nordamerika med 44 procent. Nedgången förklaras av lageruppbyggnad i samband med lanseringen av ett nytt preparat, Restylane Perlane, som används för utfyllnad av djupa veck och behandling av läppar. Produkten godkändes för försäljning i USA under våren 2007.

Försäljningen i Europa ökade under kvartalet med 10 procent. I Asien ökade försäljningen med 12 procent. I Japan minskade försäljningen.

Under hela året steg försäljningen inom estetik med 13 procent till 1073,0 Mkr. Ökningen i Nordamerika var 21 procent vilket betyder att Nordamerika svarade för 16,3 procent av försäljningen, en ökning med 1,2 procent jämfört med året innan. Korrigerat för valutaförändringar var tillväxten inom området drygt 16 procent.

Rörelseresultatet inom estetik uppgick till 532,6 Mkr (380) vilket innebar en marginal på 50 procent (40).

Inom specialistvård har Q-Med produkter för behandling av höft- och knäledsartros, missbildningar i urinblåsan, produkter mot ansträngningsinkontinens samt mot fekal inkontinens. Produktområdet hade under 2007 en försäljning på 245 Mkr med ett rörelseresultat på minus 69 Mkr.

Totalt uppgick Q-Meds omsättning till 1 318 Mkr. Bruttovinsten uppgick till 1 118 Mkr motsvarande en marginal på 85 procent. Rörelseresultatet blev 370,5 Mkr (300) innebärande en marginal på 28 procent. Resultatet efter skatt uppgick till 315,4 Mkr (212,4). Det motsvarade 3,17 kr per aktie. Förväntningarna enligt SME direkt var en vinst på 4 kr per aktie.

Under året erhöll Q-Med 199,7 Mkr i tilläggsköpeskilling från den amerikanska partnern Medicis. Ersättningen utbetalades i samband med att Restylane Parlene godkändes för försäljning i USA. Själva registreringsprocessen belastar dock 2007 års resultat med 29,4 Mkr.

Korrigerar vi årets rörelseresultat för tilläggsköpeskillingen och registeringskostnaderna på 170,3 Mkr återstår cirka 200 Mkr. Resultatet är då belastat med FoU kostnader på 266 Mkr (20 procent av omsättningen) och försäljningskostnader på 587 Mkr.

Q-Med bedömer att marknaden för estetikprodukter kommer att fortsätta att växa. Trots ökad konkurrens bedöms efterfrågan på Restylane öka både på kort och lång sikt och i samtliga regioner.

Bolaget räknar även med ökad tillväxt inom området specialistprodukter. För Durolane, behandling av höft- och knäledsartros, pågår en registreringsprocess i USA. För Solesta, mot fekal inkontinens, pågår en förstudie inför en registrering i USA. När det gäller Zuidex för behandling av ansträngningsinkontinens hos kvinnor har Q-Med beslutat avveckla produkten.

Före dagens rapport låg förväntningarna enligt SME Direkt på en vinst på 4,50 kr per aktie i år och 5 kr 2009. Dessa förväntningar kommer att justeras ned. Även Q- Meds långsiktiga mål om en genomsnittlig tillväxt på 25 procent per år verkar är moget för en omvärdering.

Efter dagens nedgång är börsvärdet i Q- Med 3,8 miljarder kronor och exklusive nettokassan på 500 Mkr värderas bolaget till 3,3 miljarder kronor. Exkluderar vi specialistprodukterna (nollvärde) var omsättningen 2007 1,1 miljarder. Det ger ett p/s tal på 3 för estetik. Värdet av rörelsen motsvarar en ebit- multipel på 9,2 om vi korrigerar för engångsposter.

Med en långsiktig tillväxt på 10-15 procent så bör estetikdelen kunna värderas till 4-6 miljarder kronor enligt våra översiktliga beräkningar.

En värdering av Q-Med innehåller flera mycket osäkra variabler. Det gäller framförallt tillväxten och konkurrenssituationen. Men intrycket är också att det finns mycket hämta på kostnadssidan.

Osäkerheten är stor men vår sammantagna bedömning är att aktien fallit för mycket. Q- Med är en chans/risk aktie. Rekommendationen för den spekulativa är köp i ett perspektiv på 3-6 månader.