Uppsalabaserade Q-med är en modern svensk framgångssaga. Med basen i kunnande om den så kallade hyaluronsyran har Q-med tagit fram produkter i gränslandet mellan kosmetik och medicin som omsätter knappa 1,3 miljarder kronor.

Det mest kända användningsområdet är "anti-rynksprutorna" Restylane, som ingår i affärsområdet Estetik. Restylane lanserades 1996 och blev snabbt en braksuccé världen över. Här används materialet för icke-permanenta ingrepp där ansiktsrynkor fylls ut, konturerna på kinder och hakor förfinas och volymen på läpparna förstärks. I Europa uppgår marknadsandelen för Restylane till 40-75 procent i de olika länderna. I Asien är motsvarande siffra cirka 60 procent. Estetikens andra ben är produkten Macrolane, som lanserades i slutet av förra året. Macrolane används främst till att fylla ut bröst och de främsta fördelarna är att det går att utföra ingreppet utan narkos samtidigt som läkningstiden är kort. Behandlingen tar någon timme och effekten är omedelbar. Det negativa är att produkten än så länge är väldigt dyr. En macrolanebehandling kostar mellan 30 000-60 000 kronor beroende på hur mycket som injiceras. Detta hämmar givetvis försäljningsutvecklingen och utgör en barriär för produkten att nå ut på en bred marknad. Macrolane försvinner successivt ur kroppen och cirka hälften av produkten är borta redan efter ett år.

Estetiken står för nästan 85 procent av Q-meds samlade intäkter och har växt med i genomsnitt 20 procent per år de senaste fem åren. Fjolåret var dock något av en besvikelse, med en tillväxt på "bara" 13 procent, och under det första halvåret i år minskade försäljningen med 4 procent. En av orsakerna är att de amerikanska återförsäljarna underskattat Restylanes hållbarhet. De räknade med att kunderna skulle komma tillbaka för ny behandling redan efter ett halvår och beställde Restylane därefter. Istället visade det sig att effekten av behandlingen höll i upp till ett år. Följden av detta blev att amerikanarna blev sittande med lager och avvaktade med beställningar i framförallt slutet av 2007. Samtidigt har konkurrensen hårdnat med framförallt den amerikanska botox-tillverkaren Allergan i spetsen, som med sin aggresiva marknadsföring det senaste året tagit marknadsandelar av Restylane.

Problemen har fortsatt in på 2008, vilket syns i den svaga halvårsrapporten i form av ett kraftigt försäljningstapp i USA (minus 58 procent). Totalt sett backade Estetikförsäljningen med 4 procent jämfört med samma period 2007. Affärsområdet har på senare år uppvisat rörelsemarginaler uppåt 50 procent. Men hittills i år har rörelseresultatet rasat med 70 procent till 118 Mkr (389), främst på grund av färre leveranser till Nordamerika och Japan. Även högre marknadsföringskostnader bidrog till att rörelsemarginalen endast blev 23 procent (72) under det första halvåret.

Q-meds andra affärsområde, Specialistsjukvård, tar fram hyaluronsyrabaserade produkter för sjukhus och specialistläkare. Det rör sig i dagsläget främst om tre produkter; Durolane (mot knä- och höftledsartros), Deflux (mot njurinfektion hos barn som beror på missbildning i urinblåsan) och Solesta (mot fekal inkontinens). Specialistsjukvård har länge dragits med förluster och ledningens strategi är att fasa ut denna verksamhet på sikt. Tanken är att mer fokus ska läggas på kärnverksamheten inom Estetik. Hittills i år minskade intäkterna inom affärsområdet med 14 procent till 105 Mkr (122) och det blev en rörelseförlust på 30 Mkr (-28).

Den globala marknaden för injicerbara skönhetsmedel som Restylane beräknas ha en årlig tillväxttakt på runt 17 procent fram till år 2012. Men en försämrad privatekonomi hos många amerikanska hushåll kommer säkerligen bidra till en viss inbromsning av efterfrågan. Mot detta står att Restylane inte är en lyxprodukt i den mening att produkten är dyr och mest konsumeras av de allra rikaste. En behandling kostar runt 2 500-3 000 kronor och varar upp till ett år. Behandling med spruta bör på sikt fortsätta ta marknadsandelar från kirurgi.    

Givet rådande marknadsförutsättningar räknar vi med att estetikdelen omsätter cirka 1 miljard kronor under helåret 2008, vilket innebär en försäljningstapp på 6-7 procent jämfört med 2007. Med en rörelsemarginal omkring 20 procent kan affärsområdet värderas till 2,8 miljarder kronor, exklusive nettokassan på 153 Mkr. Det ger ett värde på cirka 28 kronor per aktie. Specialistsjukvård har tidigare haft ett negativt värde på börsen på grund av de ständiga förlusterna. Durolanes registreringsprocess i USA pågår för tillfället och vi bedömer det som 50/50 att läkemedlet blir godkänd, vilket skulle ge engångsbetalningar på cirka 360 Mkr, eller 3,5 kronor per aktie.

Q-meds börsvärde är idag 3,4 miljarder kronor och p/e-talet ligger kring 22. Den höga värderingen antyder alltså att en vändning skulle finnas i sikte. Ett antagande som är förenat med hög risk givet de svaga konjunkturutsikterna och den allt hårdare konkurrenssituationen. Samtidigt måste Q-med arbeta hårt med att förändra kostnadsstrukturen till en högre andel rörliga kostnader för att lönsamheten inte ska fortsätta vika framgent. Ett arbete som inte görs på en dag. Under tiden finns det betydligt intressantare aktier att köpa på börsen. BV sänker därför rådet från Köp till avvakta.