Qualisys (47,80 kr) utvecklar, tillverkar och säljer lösningar för rörelseanalys. På branschspråk kallas området motion capture. Konkret handlar det om högupplösta kameror, mjukvara och tillbehör för att samla in och analysera rörelser av objekt och människor i tre dimensioner.

Tekniken används inom olika områden som medicinteknik, idrottsbiomekanik, biomekanisk forskning, industriella processer och animation.

Några exempel på kunder är BMW, ABB, Harvard University, Internationella Olympiska Kommittén, Versatile och Beyond Capture.

Globalt sett är marknadsnischen värd 2,5-3,0 Mdkr. Qualisys har en marknadsandel på cirka 10%. Lösningarna finns hos mer än 3000 kunder i över 85 länder. Marknaden väntas växa 15% per år fram till 2029. Qualisys har vuxit ~14% per år senaste fem åren (uteslutande organiskt). Det är ungefär i linje med bolagets tillväxtmål som är att öka omsättningen med 15% årligen.

Affären är generellt rätt volatil beroende på när order kommer och när projekt kan levereras. Qualisys försäljning är i stor utsträckning projektrelaterad, vilket också påverkar marginaler och kassaflöde. Tre första kvartalen 2025 steg omsättningen drygt 3%. I samband med Q3-rapporten i november ifjol lyfte VD Ingemar Pettersson fram att de såg möjligheten att nå finansiella målen (15% valutajusterad tillväxt, 20% Ebit-marginal) för helåret 2025.

Qualisys nådde inte riktigt ändå fram. För helåret 2025 steg omsättningen 5,9% till 269 Mkr. I lokala valutor var tillväxten 11,4%. Fjärde kvartalet är det klart viktigaste och står typiskt sett för 35% av årsomsättningen och runt 60% av årets rörelsevinst. I Q4 2025 var tillväxten 11,6% (22,2 organiskt) och marginalen var 33,3% (31,8).

Bruttomarginalen är hög och ligger på cirka 68-69%. Rörelsemarginalen har varit drygt i snitt 20% per år de senaste fem åren. Det är i linje med målsättningen att Ebit-marginalen ska uppgå till minst 20%. 2025 var den redovisade Ebit-marginalen 18,7% (19,8) eller 19,2% (21,3%) justerad för engångsposter.

Svag utveckling i Q1

Inledningen på 2026 var svag. Omsättningen föll 32% (-25% organiskt) till 40 Mkr (59). Jämfört med fjärde kvartalet var omsättningen ned 60%. Tidigare år har omsättningen i Q1 minskat med 24-34% sekventiellt jämfört med fjärde kvartalet.

Qualisys vände till förlust. Ledningen menar dock att den underliggande utveckling är stabil och att det handlar om tajmingeffekter.

Orderingången i första kvartalet var i stort sett oförändrad jämfört med motsvarande period föregående år och uppgick till runt 50 Mkr (redovisas ej explicit).

Det är rätt bra med tanke på en utmanande makroekonomiska miljö samtidigt som Qualisys haft valutamotvind. Orderboken vid utgången av Q1 var högre än vid årsskiftet. På telefonkonferensen i samband med rapporten lyfte VD Ingemar Pettersson fram att han ser goda möjligheter till tillväxt kommande kvartal. Utvecklingen är "så stabil som det kan vara" (givet osäkerheten i marknaden). Visibiliteten avseende försäljningen verkar vara cirka ett halvår. Dock kan projekt flyttas mellan enskilda kvartal.

På rullande tolv månader per Q1 2026 är orderingången 240 Mkr (264). Kunderna är som sagt i hög grad universitet och liknande organisationer. Upphandlingsprocessen i dessa miljöer kan sträcka sig från månader till år, vilket främst beror på forskningens finansieringsstruktur.

Bred kundbas

Qualisys har en bred kundbas. Under 2025 ökade andelen "strategiskt viktiga och återkommande kunder" uppger bolaget. Det totala antalet kunder ökade med 30% från 540 till mer än 700 stycken. Intäkter per kund är i snitt knappt 0,4 Mkr. Att öka intäkter per kund över tid är en viktig värdedrivare och likaså de återkommande intäkterna.

Att omsättningen faller 25% organiskt i ett kvartal trots en bred kundbas är lite märkligt. Bakgrunden verkar vara att många kunder har liknande inköpsmönster. Ingen enskild kund utgjorde mer än 7% av omsättningen under 2025 (8%). 2024 stod återkommande kunder för 65% av kundbasen. Qualisys utvecklar all hård- och mjukvara själva och använder kontraktstillverkaren Inission för produktion.

Direktförsäljning utgör cirka två tredjedelar av omsättningen och distributörer står för resterande tredjedel.

Under 2025 växte EMEA 6,5% och stod för 37% av omsättningen. Americas växte 9% i lokal valuta och stod också för 37% av omsättningen. Den minsta regionen APAC uppvisade 22% tillväxt och utgjorde 26% av koncernens intäkter.

Största området, Life Science minskade omsättningen med 3,4% under 2025. Qualisys hade en engångsleverans till en större kund under 2024 som påverkar jämförelsen. Engineering växte 45% i lokala valutor.

Ny produkt - OnTraq

I januari i år lanserade Qualisys produkten OnTraq. Det är ett "end-to-end markerless motion capture system" som ska kunna förändra hur elitidrottsorganisationer genomför grundläggande tester av idrottare. Efter ett halvårs utrullning hos professionella lag och prestationscenter (likt Bosön på Lidingö) är produkten nu tillgänglig som en prenumerationsbaserad plattform för en bredare användning.

Produkten kommer troligen inte påverka omsättningen i någon betydande omfattning under 2026 men kan bli en tillväxtdrivare på sikt. Det som är särskilt intressant är intäktsmodellen som baseras på prenumeration i stället för den nuvarande projektverksamheten som är slagigare och mer av engångskaraktär. I takt med att prenumerationer utgör en större del av omsättningen kommer volatiliteten minska, vilket vore bra för Qualisys. Då börsen (allt för) ofta fokuserar på utvecklingen under enskilda kvartal.

Vid utgången av mars hade Qualisys en nettokassa på drygt 60 Mkr.

Utdelningen för 2025 landar på 3 kronor per aktie (3) motsvarande 30 Mkr, fördelat på två tillfällen (maj och november). På nuvarande kurs motsvarar det drygt 6% direktavkastning.

Prognoser och värdering

Qualisys själva menar att utvecklingen i Q1 beror på naturliga kvartalsvariationer. Utvecklingen under första kvartalet stärktes successivt och bolaget flaggade för en svag inledning på året redan i samband med bokslutet.

Ledningen verkar trygga med att uppvisa positiv tillväxt kommande kvartal. På helårsbasis 2026 skissar vi på att omsättningen minskar med 3%. Kommande år penslar vi in 8-10% årlig tillväxt. Det är både lägre än tillväxtmålet och bolagets historiska tillväxttakt.

Marginalmässigt penslar vi in 17,5% i år och 20% i slutet av prognoshorisonten. Använder vi en multipel på 9x rörelsevinsten finns cirka 50% uppsida på sikt. Kan Qualisys nå sitt tillväxtmål så finns fin potential (optimistiskt scenario). Risken är att konkurrensen och prispressen ökar (pessimistiskt scenario).

I peer-tabellen nedan finns andra bolag där verksamheten också kan vara rätt slagig mellan kvartalen.

Qualisys har uppvisat god tillväxt över tid. Utvecklingen sedan noteringen har varit helt okej operativt sett. Det blir intressant att se vad den nya produkten OnTraq kan bidra med tillväxtmässigt på sikt.

Kortsiktigt är mycket fokus på att Qualisys visar att utvecklingen i Q1 var naturlig kvartalsvariation och att bolaget inte tappar i konkurrenskraft.

Balansräkningen är i bra skick och ledningen verkar konfident med att kommande kvartal blir starkare.

VD Ingemar Pettersson har arbetat på bolaget sedan 2015 och känner verksamheten väl. Trots kursfallet lyser insynsköpen med sin frånvaro.

Qualisys är ett litet bolag och risknivån är rätt hög. Samtidigt är historiken fin. För investerare som gillar småbolag kan Qualisys vara värt en chansning. Rådet blir köp.