Skånska Wilh Sonesson är ett anrikt bolag med rötter ända in på 1800-talet som under sin existens varit en aktiv spelare i svenskt näringsliv. En lång rad bolag både på och utanför börsen kan spåra sina rötter tillbaka till Wilh Sonesson, exempelvis Indutrade. Sedan millennieskiftet har bolaget varit inriktat på försäljning och tillverkning av olika typer av naturläkemedel och kosttillskott.

Wilh Sonesson köpte norska Midelfart, som har samma inriktning, i slutet av 2006 och de båda bolagen tog namnet Midelfart Sonesson. I syfte att skapa en mer sammanhållen koncern beslutades i slutet av förra året att ändra namnet igen till det nuvarande Midsona.

Midsona utvecklar, tillverkar och marknadsför produkter inom kost, hälsa, naturläkemedel, förkylning och hygien. Bland Midsonas egna varumärkena återfinns exempelvis Friggs som säljer hälsolivsmedel och myggmedlet Mygga. Dessutom har koncernen försäljningsuppdrag för en rad varumärken som exempelvis förkylningsmedlet Esberitox och Philips Avent som tillverkar babyprodukter.

Verksamheten delas in i fyra områden: Sverige, Norge, Finland samt området Supply som producerar och säljer produkter internt till de övriga affärsområdena och även har kontraktstillverkning till externa kunder. I Sverige har Midsona även postorder och e-handel samt en grossistverksamhet.

Cirka 35 procent av produkterna säljs via hälsobutiker, 30 procent i dagligvaruhandeln, 15 procent i apotek och 10 procent vardera via postorder/e-handeln och parfymbutiker.

I samband med att nuvarande vd Peter Åsberg tillträdde sin post i slutet av 2007 slog koncernen fast en ny strategi och besparingsprogram som inneburit att en rad verksamheter sålts av. Försäljningsutvecklingen var trög, strukturen spretig och lönsamheten svag.

Sedan dess har försäljningen fortsatt ned, delvis som följd av att verksamheter sålts, men lönsamheten har förbättrats. Även 2010 bjöd på fallande omsättning, ned 11 procent jämfört med året innan justerat för valutaeffekter och strukturförändringar.

Det fjärde kvartalet innebar också en nedgång jämfört med samma period året innan, med 3 procent. Jämfört med närmast föregående kvartal steg dock omsättningen för första gången på fem kvartal. Rörelsemarginalen stärktes också något.

Under 2010 svarade affärsområdet Sverige för 54 procent av omsättningen, Norge 24 procent, Finland 7 procent och Supply för 15 procent. Utvecklingen i Norge har varit svag under en period och under det andra kvartalet sjösattes ett åtgärdsprogram för att sänka kostnaderna. I samband med beslutet skrevs goodwill ned med 110 Mkr.

Ett annat problemområde har även den svenska grossistverksamheten varit där volymerna varit skrala under en tid. Glädjande var därför beskedet för några dagar sedan att Midsona slutit avtal med den svenska konkurrenten Bringwell om att distribuera hela deras sortiment i Sverige. Avtalet spås enligt Midsona ge intäkter på cirka 100 Mkr om året.

Såväl Bringwell som Midsona har haft stora förväntningar på ökad försäljning som följd av avregleringen av apoteksmarknaden. Hittills har dock inte någon större effekt kunnat noteras i försäljningen men möjligheterna att bearbeta marknaden finns förstås kvar.

Andelen svenskar som äter kosttillskott är fortfarande relativt låg men trenden mot ett ökat fokus på hälsa och en sund livstil talar långsiktigt för egenvårdsmarknaden. Den underliggande tillväxten har de senaste åren legat kring 5-6 procent.

Finansiellt har Midsona fått en ökad stabilitet efter 2009 års nyemission som gick till att beta av skulder. Nettoskulden i koncernen var vid årsskiftet 258 Mkr och soliditeten 53 procent.

Midsona hade en bedrövlig utveckling på börsen under förra året då aktien dök med 46 procent. En viss kompensation har bolagets aktieägare fått under inledningen av 2011 då kursen studsat upp med 36 procent. Räknat på 2010 års resultat justerat för engångsposter handlas aktien till p/e 16,5.

Med antagande om att Midsona får stopp på den negativa försäljningsutvecklingen bör förvärv och nya avtal kunna lyfta försäljningen upp mot 1 300 Mkr under innevarande år. Med en rörelsemarginal på 4 procent (3,6 procent i fjol) landar vinsten per aktie på cirka 1,05 kronor efter schablonskatt. Midsona har dock underskottsavdrag att utnyttja, vilket sänkte skattekostnaden rejält under 2010. Skulle skatten landa på noll kronor ökar vinsten per aktie till 1,45 kronor.

Med full skatt landar p/e-talet för innevarande år på 16,5 (12 om skatten blir noll kronor). Prognosen får  dock tas med en stor nypa salt inte minst eftersom Midsona ännu inte visat något tydligt tecken på att slutgiltigt ha vänt den fallande säljtrenden.

Midsona ser dock ut att så sakteliga vara på bättringsvägen och en liten slant kan kanske det vara värt att satsa på att ledningen nu fått ordning på struktur och organisation. Ett kvartal är dock väl kort tid för att utropa en vändning och sammantaget vill vi se tydligare tecken på en återgång till tillväxt för Midsona innan vi köper.

Rekommendationen blir därför Neutral.