Den här analysen publicerades i tidningen Börsveckan i nummer 47 den 17 november. Läs mer om Börsveckan.

Cellavision har varit ett pålitligt tillväxtbolag under många år, med en genomsnittlig tillväxttakt över 14 procent årligen de senaste fem åren. Men även solen har sina fläckar och så även detta bolag.

Under början av 2013 minskade omsättningen men redan under hösten var bolaget åter tillbaka på tillväxtspåret och sedan dess har trenden varit stabil. Under årets första nio månader var tillväxten på översta raden 26 procent.

Under tredje kvartalet isolerat var dock tillväxttakten mer blygsam, på plus fyra procent och det inklusive positiva valutaeffekter. Rensat för dessa blev omsättningen strax över motsvarande period i fjol.

Det är månhända inte jätteimponerande men det en del faktorer som bidragit som är av övergående karaktär. Delvis kan det förklaras med att bolaget mötte svåra jämförelsesiffror under kvartalet då det var under hösten 2013 som bolaget gjorde en ordentlig återhämtning efter ett par svaga kvartal.

Delvis kan det även förklaras med att Asien går trögt och omsättningen mer än halverats. Men där kan det bli bättre då Cellavision under kvartalet fick marknadsgodkännande för två av sina produkter, Sysmex DI-60 och Cellavision DM1200.

I Nordamerika så ökade omsättningen med 15 procent och i Europa så var omsättningsökningen 27 procent under tredje kvartalet. Dessa två marknader utgör tillsammans drygt 90 procent av koncernens totala omsättning.

På dessa marknader har Cellavision introducerat en ny generation av analysverktyg, kallat DM 9600 och denna generationsväxling har bidragit till att Cellavision tappat lite tempo under övergångsperioden då den gamla generationen fasas ut (DM 96). Men försäljningen med det nya instrumentet borde ta fart och då är tillväxtförutsättningarna bättre i såväl Asien som Nordamerika.

Då finns också en chans för lite bättre tillväxtsiffror under fjärde kvartalet och framåt. Det gäller i synnerhet som fjärde kvartalet säsongsmässigt är starkt, om än att jämförelsesiffrorna även innevarande kvartal är tuffa. Det finns ytterligare produktlanseringar på väg så utsikterna för 2015 är likaledes goda då en starkare produktportfölj kommer att ge en bra skjuts åt omsättningen och Cellavision har en stark distribution som kan föra ut dessa till marknaden.

Vad gäller lönsamheten så var även den lite svag under tredje kvartalet med ett rörelseresultat på 7,7 Mkr (10,7) och även här finns det en del ”förmildrande omständigheter”.

Dels så gjorde bolaget en nedskrivning på 1,2 Mkr detta kvartal, dels så innehåller jämförelsekvartalet en upplöst reservering på 2,5 Mkr så om man justerar för dessa poster var rörelseresultatet på en jämförbar nivå som i fjol. Det är likväl lite svagt om man betänker att bruttovinsten detta kvartal var högre än vid jämförelsekvartalet.

Rörelsekostnaderna har ökat och utan korresponderande ökning i omsättning skär det in i lönsamheten. Ökade rörelsekostnader är heller ingenting som man kan förklara med säsongseffekter eller enstaka kvartalseffekter, som ofta kan vara fallet med svängningar i bruttomarginalen.

Så det är en inbromsning i vinsttillväxten, men det kommer från en hög nivå och för helåret ser det fortsatt bra ut.

Konsensusprognosen är att Cellavision ska öka vinsten per aktie i år med 74 procent till 1,38 kronor och för nästa år med 39 procent till 1,92 kronor. Givet svagheten detta kvartal bör man vara lite försiktig med prognoserna för nästa år men det handlar om mindre justeringar av vinsttillväxten snarare än några genomgripande förändringar.

Till en aktiekurs på 31,8 kronor värderas således aktien till p/e 23 för innevarande år och knappt 17 för nästa, räknat på konsensusprognoserna. Med en nettokassa på 58,5 Mkr är balansräkningen solid och justerat för denna värderas rörelsen till 17 gånger årets förväntade rörelseresultat och 13 gånger 2015 års förväntade rörelseresultat.

Givet den höga tillväxten är det billigt och de optimistiska prognoserna får stöd av de starka produktlanseringar som är på väg och bolagets siffror är särskilt imponerande då många andra medicintekniska bolag haft problem inte minst i Nordamerika. Rådet blir köp.