Investmentbolaget Ratos orkade inte lyfta efter att lämnat sin halvårsrapport i fredags. Det var i och för sig inga tunga nyheter som framkom heller. Vinstutvecklingen för de 20 portföljbolagen är bra trots att försäljningen inte lyfter särskilt mycket.

Justerar man siffrorna efter hur mycket Ratos äger av respektive företag så steg omsättningen med 2 procent under första halvåret 2010 medan rörelsevinsten steg 23 procent. Förbättringstakten tilltog under andra kvartalet med 5 procents försäljningsökning och 31 procent bättre rörelsevinst.

Ratos har en blandad portfölj med allt från norsk sprit till kontorsstolar och dörrtillverkning. Några stora innehav är dock Inwido,  Anticimex och Bisnode. Placera.nu får det till att portföljbolagen tjänat drygt 2,4 miljarder kronor på rullande 12 månader justerat för Ratos ägarandelar.

De har en samlad nettoskuldsättning på drygt 10 miljarder. All belåning hålls på den rörelsedrivande nivån. Ratos moderbolag ligger nu på neutral nettokassa och bolaget är därmed fullinvesterat. Men det finns en hel del krut kvar i Ratos form av aktier som kan erbjudas som valuta i nya företagsköp.

Vid halvårsskiftet redovisar Ratos ett eget kapital per aktie på 87 kronor vilket är en lång bit under börskursen på 198 kronor. Skillnaden beror på att i den redovisade siffran syns inte det värdeskapande Ratos gjort i sin portfölj sedan investeringarna. Målet är att åstadkomma en årlig avkastning på 20 procent för varje investering. Sedan Ratos körde igång nuvarande verksamhet 1999 har man lyckats nå hela 30 procent.

Med en sådan historik är det inte konstigt att Ratos värderas högt. Det är svårt att avgöra exakt hur stor premien är. Om företagets bolag vore börsnoterade ett och ett så kan man gissa att de tillsammans skulle vara värderas till 20 miljarder kronor (baserat på 12,5 gånger rörelsevinsten). Det skulle ge 120 kronor per Ratos-aktie eller en premie på 80 kronor per aktie.

Egentligen är siffran större på grund av förvaltningskostnaderna men i det stora hela spelar det mindre roll. Ratos värderas högt, även jämfört med sin historiska värdering. Tidigare toppnoteringar har legat kring 2,4-2,5 gånger redovisat eget kapital. Den siffran ligger nu på 2,3. Tittar vi bara på börskursen så ligger den drygt 20 procent under vårens högsta notering, tillika aktiens all-time-high.

De aktieanalytiker som bevakar Ratos tenderar att rekommendera neutral eller sälj, enligt databasen Factset. Här har Placera.nu gått mot strömmen med ett köpråd på sistone. Även om vi inte skulle vänta oss några stora kurslyft på kort sikt håller vi fast vid vår positiva tro.

Ett skäl är att vinsterna fortsätter att återhämta sig, om man får tro Ratos. Vd Arne Karlsson exemplifierade på fredagens telekonfernens med ett av innehaven, DIAB. Företaget tillverkar kompositmatieral och kan delas in i sex segement efter kunder/geografier. Det är endast ett av dessa sex (vindkraft/Asien) som presterar på toppnivå. I resten finns mer vinster att plocka fram. Så ser det ut i fler av innehaven, enligt Ratoschefen.

I och med att Ratos varit mycket aktiva i att jobba ned break-even-nivån i sina bolag så borde också högsta-nivån åkt upp ett par snäpp när det gäller vinsterna. När vi ser tillbaka på toppvinsterna för den nuvarande portföljen så ligger de kring 3,2 miljarder på rörelsenivå. Sätt multipeln 12,5 på det, dra bort skulder och substansen är värd nästan 190 kronor. Ovanpå det ska det på en premie om 50-100 procent. Det ger en rätt bra potential om allt klaffar.

Premien då? Ja, fallande premie är ett hot mot aktien. Det är viktigt att Ratos kan fortsätta att plocka fram saftiga reavinster för att behålla sin värdering.

Den stora frågan är om de senare investeringarna håller samma höga klass som de som gjordes runt 2001 och 2003. Den misslyckade noteringen av Bisnode 2007 var en liten stormsvala som viskade att så inte är fallet.

I år har Ratos gjort ännu en enorm exit ur den gamla Atle-portföljen som köptes 2001. Efter 2008 års rekordförsäljning av Hägglunds är det nu friluftsbolaget Haglöft som säljs för 20 gånger vinsten eller 1 miljard kronor till Asics från Japan. Det innebär en reavinst på 765 Mkr eller 30 procents avkastning per år. Så länge Ratos förmår skapa värde på detta vis kommer premien förbi mycket hög.  

Ett argument för aktien är den fina direktavkastningen. I våras delades 9,50 kronor per aktie ut och det är rimligt att vänta sig i alla fall 10 kronor om ett knappt år. Det ger en direktavkastning på 5 procent. Vårt råd förblir Köp.