Clas Ohlson har blandat och gett en del under 2014 och aktien har också åkt berg-och-dalbana. Med en hög värdering jämfört med historiska nivåer blir också aktien känslig för störningar. Tisdagens rapport för det andra kvartalet i Clas Ohlsons brutna räkenskapsår 2014/2015 landade dock på pluskontot och trots ett allmänt surt börshumör under dagen stiger också aktien.

Försäljningen var som vanligt känd i förväg och den enda fråga att besvara kring den var hur stor andel av tillväxten som genererats i befintliga butiker. En fortsatt positiv trend var väntad och Clas Ohlson levde upp till förväntningarna med en ökning på 3 procent i jämförbara butiker.

Det tredje kvartalet har också börjat bra då bolaget avslöjade försäljningen i november. I lokala valutor ökade den med drygt 5 procent vilket var ungefär i linje med snittprognosen i SME Direkts sammanställning. Totalsiffran landade däremot en dryg procentenhet under förväntan.

Glädjande för Clas Ohlson var också att bolagets positiva trend vad gäller lönsamheten har fortsatt. Bruttomarginalen i det andra kvartalet överraskade rejält på uppsidan då den landade på 44,8 procent. Väntat var en oförändrad nivå jämfört med samma kvartal i fjol, på 43,3 procent.

Att få så mycket extra över på bruttonivå ger stora positiva effekter genom resten av resultaträkningen och på sista raden överträffade Clas Ohlson förväntningarna med 8 procent.

Bolagets förklaring till den förbättrade bruttomarginalen är en effektiv varuförsörjning och en gynnsam varumix. I det sistnämnda spelar de egna varumärkena in. Allt mer av Clas Ohlsons försäljning är produkter som säljs under något av bolaget egna varumärken.

Tidigare har Clas Ohlson haft som målsättning att 25 procent av omsättningen ska vara från egna varumärken men nu närmar sig andelen snarare 30 procent. Hur högt den kan gå är svårt att säga och beror i slutändan på vad kunderna tycker om kvaliteten på produkterna. Den höga andelen egna produkter bidrar dock till den förbättrade lönsamheten. Framöver flaggar dock bolaget för negativa effekter från ökade inköpspriser till följd av en starkare dollarkurs.

Kombinationen av ökad försäljning och stärkt lönsamhet lyfte rörelseresultatet med hela 20 procent i kvartalet. Det är det bästa andra kvartalet i bolagets historia, vilket med tanke på att Clas Ohlson är ett tillväxtbolag i och för sig inte är så anmärkningsvärt.

Bäst försäljningsutveckling procentuellt sett har Clas Ohlson under kvartalet haft på sina utomnordiska marknader. I Storbritannien ökade försäljningen med 10 procent i kvartalet och bolaget kommer nu att återuppta sin expansion i landet efter att den legat på is de senaste åren. Ett par mindre butiker kommer att öppnas i Londons närområde under nästa kalenderår.

Planerna på en vidare expansion ut i Europa ligger också fast och Clas Ohlson räknar med att under 2015 öppna 1-2 butiker samt e-handel i Tyskland. Fler butiker planeras även för gulfstaterna där Clas Ohlson under sommaren arbetade fram ett franschisekoncept som kan användas i framtida internationell expansion.

Clas Ohlsons inbrytning på den brittiska marknaden har varit en segdragen process. Beslutet att expandera till Storbritannien togs 2006 och fortfarande har bolaget bara 12 butiker i landet. Konjunkturen har förvisso inte spelat Clas Ohlson i händerna men som vi påpekat tidigare tar sannolikt bolagets lite speciella koncept en längre tid för en utländsk kundkrets att ta till sig än exempelvis en vanlig järnhandlare eller elkedja.

Att döma av de senaste kvartalen börjar dock konceptet så sakteliga sätta sig i Storbritannien och visa av erfarenheterna därifrån kommer ledningen sannolikt att gå varsamt fram i Tyskland. Etableringar på nya marknader har dock en tendens att initialt tynga lönsamheten oväntat mycket.

Sverige och Norge är fortfarande Clas Ohlsons två huvudmarknader och de svarar tillsammans för 85 procent av omsättningen, relativt jämnt fördelat mellan sig. Där är Clas Ohlson väl etablerat och får ta till nya knep för att lyfta intäkterna. Satsningen på medlemsklubb och företagsförsäljning är två exempel på hur bolaget jobbar för att stärka tillväxten och hitta nya intäktskällor.

Clas Ohlson väntas för räkenskapsåret 2014/2015 nå en tillväxt på dryga 8 procent. Bruttomarginalen väntas sjunka något jämfört med i fjol samtidigt som ökade volymer lyfter rörelsemarginalen. På sista raden spås en vinsttillväxt på knappt 12 procent till 7,18 kronor per aktie.

För nästa räkenskapsår väntas i snitt en tillväxt på drygt 5 procent och en viss försvagning av lönsamheten till följd av utlandssatsningarna. Vinsten per aktie spås ändå öka 4,0 procent till 7,47 kronor. P/e-talen för de närmaste räkenskapsåren uppgår med de prognoserna till 17,6 respektive 17,0.

Prognoserna för de närmaste årens utdelningar ger en väntad direktavkastning i aktien på 4,3 respektive 4,5 procent.

P/e 17 på nästkommande räkenskapsårs väntade resultat är inte en direkt låg värdering och vi har svårt att argumentera för varför Clas Ohlson ska värderas upp mot p/e 19 vilket skulle krävas för ett 10 procentigt kurslyft i aktien.

Höjda estimat är förstås en väg att få upp aktien utan att värderingen stiger ännu mer. Förväntningarna på de närmaste åren är inte direkt högt uppskruvade så en viss möjlighet till positiva överraskningar borde finnas.

Å andra sidan är de europeiska expansionsplanerna ett osäkerhetsmoment och erfarenheten säger att kostnaderna för etableringar på nya marknader brukar underskattas. Bolaget ska dessutom sjösätta en ny it-plattform.

Sammantaget tycker vi risker och möjligheter i Clas Ohlson balanserar rätt väl i nuläget och vi behåller därför en Neutral rekommendation på aktien.