Billeruds kvartalsrapport blev klart bättre än väntat. Bolaget redovisade visserligen en förlust på 70 Mkr (jämfört med -165 Mkr under sista kvartalet i fjol), men marknaden hade räknat med minst det dubbla. Ökade leveranser, lägre råvarupriser och genomförda besparingar har lett till att Billeruds resultatkurva nu har vänt uppåt. De senaste veckornas kraftiga kursuppgång känns befogad och på sikt har Billerud förutsättningar att bli en riktigt bra placering.

Marknaden för skogsindustriprodukter är fortsatt tuff, men efter en ursvag avslutning på 2008 har kunderna börjat fylla på sina lager, vilket lett till ökade leveranser för Billeruds del. Under första kvartalet förbättrades orderingången stadigt, månad för månad, och koncernens omsättning steg med 11 procent. Även om utsikterna fortfarande är osäkra förefaller det som om Billerud nu har passerat botten. Prispressen är visserligen påtaglig, men lägre vedpriser, besparingar och valutasäkringar bör leda till att resultatet successivt kommer att förbättras.

De svenska skogsbolagen gynnas av kronans försvagning, men i Billeruds fall tar det ett bra tag innan effekten slår igenom. Bolaget har nämligen säkrat hela årets flöde i euro till en kurs runt 9:80 och kostnader för valutasäkringar tyngde första kvartalets resultat med 150 Mkr.

80 procent av Billeruds omsättning kommer från förpackningspapper - i huvudsak säckpapper och wellråvara. Bolaget arbetar här inom förhållandevis stabila nischsegment med en stor andel konsumentvaror. Förpackningsrörelsen kunde under första kvartalet uppvisa en underliggande rörelsemarginal - det vill säga exklusive kostnader för valutasäkringar - på utmärkta 12 procent, vilket visar styrka

Billerud har under det senaste året genomfört ett omfattande besparingsprogram som redan gett gott resultat och som vid slutet av 2009 kommer att minska koncernens kostnader med minst 250 Mkr på årsbasis. Ledningen antyder dessutom att besparingarna kan bli större än så.

Förpackningsrörelsen går således bra, men Billerud brottas fortfarande med stora problem i sin massaverksamhet som står för 20 procent av koncernens försäljning och som under första kvartalet gav en förlust på 77 Mkr. Det är visserligen en klar förbättring jämfört med sista kvartalet i fjol, men avsalumassan är likväl ett sänke. Huvuddelen av Billeruds massa används i den egna pappersproduktionen, men överskottet säljs externt och marknaden för avsalumassa är fortfarande i obalans.

Här finns det dock tecken på en vändning. Minskade massalager, i kombination med kapacitetsneddragningar på cirka 10 procent, generellt sett, väntas bana väg för högre priser under våren.

Summerar man för- och nackdelar tycks fördelarna överväga för Billeruds del. Efterfrågan på bolagets produkter är visserligen fortsatt osäker, men tycks trots allt öka från låga nivåer. Sänkta råvarupriser, genomförda besparingar och chans till högre massapriser bör leda till att koncernen kan redovisa ett positivt resultat för helåret. 2010 slår sedan de positiva valutaeffekterna igenom, vilket bekräftar bilden av Billerud som ett företag med det bästa framför sig.

Skuldsättningen är visserligen hög och risken för en nyemission kvarstår, även om bolaget under första kvartalet lyckats omförhandla ett syndikerat lån på 1,8 miljarder kronor med löptid fram till 2012. En nyemission behöver dock inte uppfattas som negativt. Tvärtom har de flesta av vårens nyemissioner mottagits väl av börsen, och med en positiv resultattrend i ryggen borde reaktionen bli densamma för Billeruds del.

En stor del av vändningen tycks dock redan vara diskonterad efter den senaste månadens kraftiga kursuppgång till 36 kronor, men aktien kan ha mer att ge. En vinst på 4 kronor per aktie för 2010 är ingen omöjlighet, och skulle massamarknaden friskna till kan det bli mer än så.   

På lite längre sikt är aktien klart intressant tack vare bolagets nischstrategi med kundanpassade förpackningslösningar baserade på förnyelsebara och biologiskt nedbrytbara material. Köpet av Tenova Bioplastics, som tillverkar komposterbara bärkassar i bioplast, är ett led i denna utveckling och ett första steg mot livsmedelsförpackningar i papper med en barriär av bioplast i stället för dagens aluminium- eller plastspärrar.

----

Den här artikeln publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan måndagen den 4 maj. Vill du prenumerera på Börsveckan, klicka här.