Kökstillverkaren Nobias bokslut var av blandad kompott men när vi ställer de positiva punkterna mot de negativa så anser vi ändå att det sammantaget var en rapport i rätt riktning. Det viktigaste för oss var att bolaget, trots en fortsatt svag marknad, kunde uppvisa marginalförbättringar tack vare de strukturgrepp som ledningen vidtagit de senaste åren.

Sedan Morten Falkenberg tillträdde som vd 2010 har efterfrågan fallit för koncernen, i kölvattnet av finanskrisen. Problemen har varit störst inom Storbritannien och Kontinentaleuropa, medan Norden varit stabilare.

Ledningens viktigaste uppgift har varit att minska de fasta kostnaderna för att möta en strukturellt sämre efterfrågan från europeiska konsumenter, samtidigt som koncernen var i behov av att konsolidera produktionen och försäljningen efter flera års förvärvsexpansion.

2010 började därför en omfattande omstrukturering av koncernen. Trots sin position som Europas ledande kökstillverkare, med en marknadsandel på 10 procent, var Nobia vid den tidpunkten ett illa genomtänkt koncernbygge. Antalet varumärken hade ökat till över 20 stycken efter flera års köpoffensiv men det saknades större synergieffekter mellan koncernens dotterbolag.

De olika varumärkena hade dessutom olika starka marknadspositioner i de åtta länder där Nobia har verksamhet. Ledningen började därför rationalisera genom att stänga fabriker, flytta tillverkning till lågkostnadsländer och slimma sortimentet. Hela produkt-, tillverknings- och logistikstrukturen var i skriande behov av en kraftfull översyn.

Idag har antalet anställda minskat från 8 700 till 6 500 samtidigt som 100 butiker stängts och antalet fabriker minskat från 20 till 13. Det har lett till högre kapacitetsutnyttjande trots betydligt lägre volymer och lönsamheten har stadigt förbättrats. Det är på grund av detta som aktien har stigit med 285 procent sedan botten vid årsskiftet 2008/2009 när finanskrisen var som värst.

Investerarna har tyckt att ledningen gjort ett bra arbete samtidigt som det finns en fin uppsida i vinstutvecklingen när efterfrågan väl tar fart.Och det är där vi står idag. Koncernens totala försäljning backade med 5 procent under helåret 2013, men rörelsemarginalen förbättrades till 5,9 procent (4,9).

Rörelsevinsten steg således med 22 procent och det operativa kassaflödet steg kraftigt till 601 Mkr (237). Det har lett till att Nobia kunnat beta av runt 530 Mkr av nettoskulden som vid utgången av fjolåret låg på 1 176 Mkr, motsvarande 1,7 gånger rörelsevinsten.

Det innebär att balansräkningen är stark och att Nobia nu börjar titta på olika sätt att börja växa igen. 2014 ska bli ett offensivt år, samtidigt som fokus fortfarande ska ligga på att förbättra den underliggande lönsamheten enligt ledningen.

Morten Falkenberg har satt som mål att på sikt nå 10 procents rörelsemarginal exklusive omstruktureringskostnader. Trenden talar för hans sak. Under det senaste fjärde kvartalet steg marginalen till 6,8 procent (6,3) trots en försäljningsminskning på 6 procent.

Det krävs dock lite bättre fart på försäljningen för att målet ska nås. Under fjärde kvartalet var marknadssituationen varken bättre eller sämre än föregående kvartal. Det har alltså inte riktigt släppt för Nobia.

Men vi lockas av det som kan hända vinstmässigt längre fram i tiden. Uppenbarligen gör marknaden det också då aktien steg med 5 procent efter bokslutet i torsdags förra veckan.

Enligt databasen Factset väntas Nobias försäljning stiga med cirka 4-5 procent under 2014 och med ungefär lika mycket 2015. Draglok väntas bli Storbritannien som ligger först i ledet vad gäller ekonomisk återhämtning av de regioner som Nobia har verksamheter i. Storbritannien växte med 6 procent organiskt förra året.

Europa väntas vara fortsatt svagt och här är förväntningarna att försäljningen fortsätteratt backa med 2-3 procent i år jämfört med -5 procent ifjol. Norden väntas uppvisa en tillväxt med 1 procent jämfört med fjolårssiffran på -2 procent organiskt.

Vi räknar med att Nobia fortsätter att arbeta hårt med lönsamheten och en rörelsemarginal på 7,5 procent under 2014 borde kunna uppnås. Nästa år väntar vi oss att marginalen kan stiga ytterligare mot 9 procent om konjunkturen fortsätter att förbättras och baserat på dessa antaganden blir p/e-talet 14,5 och 11,4 för 2014 respektive 2015.

Det är en bra rabatt jämfört med börsen som helhet och med en förbättrad ekonomi för hushållen i Norden och England finns det hopp om att försäljningen kan överraska positivt i år.

Vi upprepar köprådet efter bokslutet och ser en uppsida på 15-20 procent på ett års sikt.

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan i nummer 8 den 17 februari. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.