Hävstången i ett konsultbolag är rejäl. När de fasta kostnaderna är täckta är vinstmarginalen i det närmaste 100 procent på överstigande intäkter. Med en allt starkare fordons- och industrikonjunktur kan vd Kjell Nilsson se fram emot några mycket goda vinstår.

Slagsidan mot fordonsindustrin ger nämligen stora svängningar i intjäningen.  Sedan år 2003 har företaget ackumulerat förlorat 136 miljoner kronor.

Toppåret 2008 tjänade företaget 128 miljoner kronor, året efter noterades en förlust på 257 miljoner kronor.  En stor del av 2009 års förlust, 171 miljoner kronor, förklaras dock av kostnader av engångskaraktär.

För år 2010 noterades en förlust på 7 miljoner kronor före skatt, resultatet har belastats med 15 miljoner kronor i extraordinära kostnader.  Justerat för detta noterades en vinst på 8 miljoner kronor.

Om vi tittar på siffrorna för det fjärde kvartalet 2010 kan vi notera följande:

Rörelseresultatet för det fjärde kvartalet uppgick till 35 miljoner kronor, jämfört med en förlust på 91 miljoner kronor för motsvarande period år 2009. Det fjärde kvartalet 2009 hade dock belastats med totalt 88 miljoner kronor i omstruktureringskostnader samt nedskrivning av goodwill. Motsvarande belopp för det fjärde kvartalet 2010 uppgick till 4 miljoner kronor. Om vi justerar för dessa poster förbättrades resultatet från en förlust på 3 miljoner kronor år 2009 till en vinst på 39 miljoner kronor.

Under det fjärde kvartalet var Informatic, som är det minsta affärsområdet, det mest lönsamma. Rörelseresultatet uppgick till 13 miljoner kronor, vilket innebär en rörelsemarginal på 14,5 procent, vilket i det närmaste är en fördubbling jämfört med de 7,7 som noterades för det fjärde kvartalet år 2009.

Rörelsemarginalen för Automotive R&d landade på 3,4 procent, samt 4,7 procent exklusive poster av engångskaraktär.  Affärsområdet Design & Development noterade en marginal på 6,1 procent för det fjärde kvartalet, vilket kan jämföras med 0,6 procent för motsvarande kvartal år 2009. Det bör med andra ord finnas ett rejält utrymme att höja marginalerna för de två största affärsområdena när nu konjunkturen på allvar vänder uppåt.

Tillväxten tog rejält fart under det sista kvartalet, den organiska tillväxten uppgick till 13 procent, vilket är en effekt av framför allt ökad aktivitet inom den globala fordonsindustrin.

Den enda riskfaktor vi ser i det korta perspektivet är om företaget klarar av att fylla det stora rekryteringsbehov som finns. Risken är att löneinflationen kommer att öka mer än de prisökningar som kan tas ut av slutkunden.

Semcon är inte en aktie man skall äga över en konjunkturcykel. I tider då framför allt den globala fordonsmarknaden visar tecken på återhämtning är det dock en aktie som bör finnas med i portföljen. Semcon har dessutom erhållit nya ordrar från kärnkraftverken vid Forsmark 1 och 2, från Vattenfall samt en tysk biltillverkare.

Vi räknar med att Semcon ökar omsättningen med omkring 10 procent till 2,3 miljarder kronor under innevarande år. Rörelsemarginalen kommer sannolikt att förbättras till omkring 5 procent. Resultatet före skatt hamnar därmed på 105 miljoner kronor, vilket motsvarar ett resultat på 4,10 kronor per aktie.

Semcon värderas till ett p/e-tal på knappt 10 gånger innevarande års resultat, vilket gör företaget till ett av de lägst värderade bland nordiska konsultföretag.  Vi upprepar därmed vår tidigare köprekommendation.