UTG grundades i början av 2000-talet med affärsidén att äga och driva resebolag som erbjuder olika former av specialresor. Det rör sig alltså inte om charter till Kreta utan om resor med mer innehåll, bättre service och inriktade på lite äldre, resvana kunder. Det mest exotiska inslaget av de nio resebolag som UTG nu äger är väl Polarquest som har båtresor till Svalbard, Arktis med mera. Andra bolag är specialiserade på vandringsresor, golfresor, lyxresor med mera.

UTG tror starkt på att sådana mer specialiserade resor har extra bra tillväxtutsikter. Förutom specialresebolagen har UTG även tre bolag inom affärs- och konferensresande. Omsättningen ligger på 322 Mkr och de senaste tolv månaderna redovisar UTG en rörelseförlust på 0,3 Mkr. Då belastas resultatet av 7,2 Mkr i goodwillavskrivningar. Aktien handlas till 13,50 kronor på First North vilket ger UTG ett börsvärde på 50 Mkr.

Även om UTG är en relativt ny skapelse som tog sin nuvarande skepnad genom en handfull förvärv under 2007 och 2008 så har många av dotterbolagen en gedigen historik. Västindienspecialisten startades i början av 1980-talet och WI-resor i början av 90-talet till exempel. Eventbyrån Eventyr, som tjänar mycket bra pengar i högkonjunktur, har varit i branschen sedan 1995. Även om det är svårt att följa UTG-koncernens underliggande tillväxt på grund av alla förvärv så känns det rimligt att bolaget kan växa mer än branschen på sikt. Inte minst med tanke på att kärnkunderna, de lite äldre ressugna, är en grupp som ökar i samhället.

Trots sin inriktning på specialresor kunde UTG inte komma undan förra årets lågkonjunktur. Ser vi på kalenderåret 2008 låg omsättningen på 390 Mkr och rörelsevinsten på 16,6 Mkr exklusive goodwill. Koncernen tappade alltså 17 procent av omsättningen och 58 procent av resultatet. Vi tycker ändå inte att det var hela världen. Trots tappet slutade inte 2009 med någon stor förlust och viktigare än så är att 2010 ser ut att bjuda på en vändning.

Ja, det vände redan i augusti i fjol enligt UTG:s VD Johan Schilow som refererar till orderingången från privatkunderna. Den steg 74 procent under fjärde kvartalet. På affärsrese- och konferenssidan är det trögare men så brukar mönstret se ut i en återhämtningsfas. Totalt så ökade UTG:s orderingång med 33 procent i fjärde kvartalet. Den positiva trenden fortsatte i januari.

Med en vändning i sikte framstår inte värderingen som särskilt hög. Börsvärdet är som sagt 50 Mkr. UTG har också en nettokassa på 17,7 Mkr. En brasklapp ska infogas för att det kostar lite att lösa in minoritetsägarna i de fyra av koncernens nio bolag som UTG inte äger fullt ut. Nyligen ökades innehavet i Polarquest från 75 till 90 procent, men UTG sa inget om prislappen. Den är nog inte helt försumbar eftersom de icke-helägda företagen är just de med mest unika resor och bäst marginaler. Det är talande att minoritetsägarna tjänade mer pengar under 2009 än börsbolagets ägare, 4,4 Mkr mot 2,3 Mkr (exklusive goodwill).

Vi tycker ändå inte att det stör helhetsbilden på ett avgörande sätt. Med 322 Mkr i omsättning och en orderingång som just nu ökar runt 30 procent bör omsättningen 2010 hamna kring 380-400 Mkr. I fjol var rörelsemarginalen 2,1 procent exklusive goodwill. 2008 låg den på 4,3 procent. De fyra bästa sammanhängande kvartal som UTG i nuvarande tappning presterat slutade med 5,9 procent. Ett mellanår som 2010, då affärsresandet ännu inte tagit fart på allvar, känns det rimligt att räkna med 3 procent. Det ger en rörelsevinst kring 11,5 Mkr. Säg att minoriteten tar 3 Mkr och skatten ytterligare något så ger det 1,40 kronor per aktie eller p/e 10. 2011-2012 borde vinsten stiga ytterligare några snäpp när efterfrågan på konferensresor och affärsresande ökar igen.

Så vi lutar åt att aktien är undervärderad. Någon raketartad uppgång är kanske inte att räkna med. Företaget är litet och aktien för en anonym tillvaro på First North. På grund av goodwill är vinstnivån ytligt sett låg. En goodwillnedskrivning avseende de fyra förvärven 2007/2008 för 84 Mkr är väl inte otänkbar. Men vi gillar affärsidén och tycker att företaget presterat hyggligt på en svag marknad som nu är på god väg att repa sig. Den som har lite tålamod borde göra en bra affär på ett köp kring 13,50 kronor. Noterbart är att insiders ökat så sent som denna månad.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 13 den 29 mars 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.