Tv-branschen har som bekant genomgått en radikal förändring de senaste åren. Möjligheten att strömma innehåll via internet har ritat om kartan helt och gjort det möjligt för framför allt nya amerikanska aktörer att snabbt bryta sig in på de nordiska marknaderna.

För MTG innebär det en kraftigt ökad konkurrens vilket också är lätt att utläsa ur bolagets resultaträkningar. Rörelsemarginalen var 15 procent 2010 och 8 procent i fjol.

Kostnaderna för att bygga upp en digital plattform och fylla den och övriga kanaler med innehåll har dragit iväg. Med fler aktörer på marknaden trycks innehållspriserna upp och MTG har för närvarande dessutom en rejäl motvind från den starka dollarn som gör priserna i kronor ännu högre.

MTG:s lösning för strömmande tv heter Viaplay och den ingår i affärsområdet Nordic Entertainment. Där ingår även de gamla parabolkunderna liksom de reklamfinansierade fri-tv kanalerna i Sverige, Norge och Danmark. Nordic Entertainment svarade för 65 procent av intäkterna i det första kvartalet och nästan all vinst.

Intäkterna för den nordiska betal-tv delen påverkas positivt av tillväxt inom Viaplay men negativt av kräftgång bland parabolkunderna. Ett problem i sammanhanget är att parabolkunderna är betydligt mer lönsamma för MTG så när kundmixen skiftar över mot Viaplay försämras också lönsamheten. Rörelsemarginalen inom Nordic Entertainment backade också till 9,3 procent från 10,3 procent för ett år sedan.

Då har ändå MTG kraftigt höjt avgifterna för sina betal-tv kunder. Detta gjordes efter att MTG under hösten rodde hem rättigheterna till alla de mest populära fotbollsligorna i Europa. Det är kostsamma rättigheter och bolaget var tvunget att kompensera sig för detta. Effekten har blivit en ökad rörlighet framför allt bland Viaplay-kunderna men nettointaget av kunder har ändå varit positivt i kvartalet enligt MTG:s vd Jörgen Mads Lindemann.

De rapporterade intäkterna från betal-tv ökade med en halv procent, delvis tyngt av den svaga norska kronan. Inom fri-tv delen var intäkterna upp cirka en procent. Tittarantalen för linjär tv faller stadigt men intresset för att göra reklam i tv är fortsatt relativt stort. MTG har även blivit bättre på att sälja reklam i sina play-kanaler (där fri-tv programmen kan strömmas).

Sammantaget rapporterade affärsområdet Nordic Entertainment en underliggande tillväxt på 2,8 procent men ett rörelseresultat som var -6,5 procent lägre än för ett år sedan.

Inom affärsområdet International Entertainment har MTG rensat en del under fjolåret. Verksamheter i Ungern, Ryssland och Ukraina har sålts av och intäkterna föll också 15 procent i första kvartalet. Underliggande var utvecklingen bättre med en tillväxt på knappt 6 procent och en klar förbättring av lönsamheten.

Sporträttigheter är en av MTG:s stora trumfkort i kampen om tittarna. Det är unikt material som inbitna supportrar är beredda att betala bra för. Bolaget breddar nu sin sportsatsning till e-sport som är direktsända tv-spelsturneringar och ligor. Det är enligt MTG själva världens 17:e mest sedda sport med cirka 250 miljoner tittare på nätet. E-sport är extra intressant ur ett reklamperspektiv eftersom det är populärt i åldersgruppen 15-34 år vilket är en både eftertraktad och svår grupp att nå.

MTG genomförde i fjol en rad förvärv inom e-sportsområdet. Framför allt köptes 74 procent av världsledaren på området, Turtle Entertainment, för runt 750 Mkr. Turtle driver varumärket ESL vars ligor och turneringar är bland de största i världen. MTG köpte även det svenska e-sportsbolaget Dreamhack för knappt en kvarts miljard kronor. En annan storaffär var köpet av youtubenätverket Zoomin för 400 Mkr.

MTG lockas av den snabba tillväxten för e-sport och som sagt av den i reklamsammanhang attraktiva publiken. Bolaget ser även en potential i det faktum att den genomsnittliga e-sportstittaren bara genererar i snitt 2 dollar i inäkt att jämföra med 56 dollar för en traditionell sportentusiast.

E-sportsatsningarna ligger i affärsområdet MTGx som under fjolåret omsatte 450 Mkr. Redan i första kvartalet i år var dock omsättningen uppe i 250 Mkr. Med fortsatt stora satsningar för framtida tillväxt räckte det dock inte till svarta siffror. Rörelseförlusten uppgick till -50 Mkr i kvartalet.

MTG påverkas som sagt kraftigt negativt av den starka dollarn. Bolaget räknar självt med att påverkan under 2016 kommer att bli -250 Mkr men att man ändå ska kunna öka både omsättning och resultat jämfört med i fjol. MTG sjösatte under fjolåret ett besparingsprogram som på sikt ska sänka kostnaderna med 600 Mkr vilket delvis kommer att kompensera för valutapressen.

Utfallet på sista raden i MTG:s första kvartal var 3 öre högre än väntat. Det var framför allt lönsamheten inom affärsområdet International Entertainment som överträffade förväntningarna.

De analytiker som bevakar bolaget räknar enligt SME Direkt i snitt med att vinsten per aktie i år landar på 11,75 kronor. Räknar vi bort engångsposter stiger resultatet till 14,47 kronor. Året därpå ligger prognosen på 16,38 kronor per aktie utan några engångsposter som tynger.

De prognoserna ger p/e-tal på 21,8 (17,7 exklusive engångsposter) samt 15,6. De många köpen inom e-sport har ökat på skuldsättningen och justerat för nettoskulden på knappt 2,7 miljarder kronor värderas rörelsen till 14,4 gånger innevarande års väntade rörelseresultat exklusive engångsposter.

I slutet av maj dras utdelningen för 2015 på 11,50 kronor per aktie. Det innebär en direktavkastning på 4,5 procent. Prognoserna för de kommande årens utdelningar ger direktavkastningar på 4,6 respektive 4,8 procent.

MTG jobbar hårt i tuffast tänkbara miljö. Bolaget ligger långt framme i sitt digitala arbete, men kampen om innehåll är stenhård och konkurrenterna är internationella bjässar som är tuffa för en i huvudsak nordisk aktör att hävda sig mot. Att dessutom behöva betala i dollar gör utgångsläget ännu jobbigare. Satsningen på e-sport är intressant men det kommer att ta tid innan den ger positivt avtryck i resultaten.

MTG-aktien inledde som så många andra året svagt och var i början av februari nere under 207 kronor. Sedan dess har kursen stigit 24 procent och på dagens nivå ser den inte längre direkt billig ut.

Kursen har det senaste året haft svårt att hålla sig över 260 kronor någon längre stund så härifrån ser förhållandet mellan risk och möjlig avkastning inte attraktiv ut. Vår rekommendation stannar vid Neutral.