Under 2007 förvärvade Redbet speloperatören Pullmangaming och det lettiska spelbolaget Teletoto. Med Pullmangaming följde varumärkena och hemsidorna goldclubcasino, goldclubgames och totalpoker. Tillväxten tog sedan fart under hösten och Redbet har under första halvåret 2008 haft ett spelöverskott på 91 Mkr jämfört med 19,7 Mkr under samma period ifjol. Det är fantastiska siffror procentuellt sett men det bör beaktas att tillväxten sker från låga nivåer. Med kostnader som ökar betydligt långsammare stiger rörelsemarginalen till nästan 19 procent och en mindre förlust under samma period föregående år har vänts till en vinst på hela 6,61 kronor per aktie under första halvåret. Kursdubblingen till 117 kronor sedan hösten 2007 förefaller välförtjänt.

Som speloperatör erbjuder Redbet under olika varumärken ett heltäckande utbud bestående av poker, kasino, sportspel och bingo. Bolaget byggde ursprungligen på den egenutvecklade oddsbörsen som användes på Redbet.com och som skulle licensieras ut till andra operatörer. Det gick dock trögt och med tiden har Redbet flyttat fokus mot speloperatörsverksamheten där systemen vid sidan av oddsbörsen är inlicensierade.

Redbet erbjuder även sin spelplattform som en white-labeling lösning och nyligen lanserade bolaget ett partnerskap med Goal Ventures under varumärket Goalwin.net. Tanken är att Redbet står för systemen, genom sin white-labeling lösning, medan Goal Ventures står för kundanskaffningen genom att bland annat driva en del av sina 8 miljoner unika besökare till speltjänsten. Det är svårt att bedöma värdet av partnerskapet i nuvarande stadie men som aktieägare kan man betrakta det som en option med rejäl uppsida om satsningen faller väl ut.

Vad är det då som drivit på tillväxten de senaste kvartalen? Förvärvade volymer och marknadstillväxten hjälper till. Tittar man på antalet registrerade spelare ökade de med 3 procent sekventiellt senaste kvartalet och Redbet ser även ut att ha ökat aktiviteten hos befintliga spelare då arpu ökar. Samtidigt härrör mycket av tillväxten från framgångsrikt affiliate samarbeten. Att analysera Redbet försvåras av att bolaget inte särredovisar geografisk intäktsfördelning eller intäkter från respektive produkt. Men enligt våra bedömningar kommer en stor del av intäkterna från Norden och Sverige. Den starka tillväxten efter affiliate avtalet med Holdem Consulting AB talar också tillsammans med branschkällor för att mycket av de nuvarande intäkterna kommer från poker.

Den nordiska pokermarknaden är därmed viktig för Redbet. Med tanke på att det är en relativt mogen marknad innebär det att Redbet tar marknadsandelar. Det är ett styrketecken men innebär också risker då beroendet av de affiliates som bidrar till detta blir högt. På samma sätt som Redbet knutit till sig dessa finns risken att någon annan aggressiv aktör lockar med än bättre villkor. Risken kommer dock att minska med tiden om bolaget fortsätter växa och framgångsrikt breddar intäkterna både geografiskt och produktmässigt.

Ser man till nyckeltalen är Redbet riktigt billigt. Spelöverskottet ökade sekventiellt under andra kvartalet trots tuffa sommarmånader. Momentum i intäkterna talar för att en bit över 200 Mkr i nettoomsättning borde vara rimligt att räkna med för 2008. Marginalerna är än mer svårprognostiserade för ett bolag som växer i den här takten. Men som investerare bör man ta höjd för att Redbet, precis som andra operatörer, även kommer behöva öka kostnadsbasen och det är alltid trevligare att bli överraskad på uppsidan. Vi räknar därför med att rörelsemarginalen ligger runt 19 procent under resten av året trots högre intäktsprognos för andra halvåret. P/e-talet ligger då bara på 8 vilket är lägst i sektorn trots rekordartad tillväxt. En trigger framöver kan också vara om Redbet byter skattehemvist till Malta.

Värderingen, tillväxten och momentum talar alla för att Redbet är en aktie med mycket potential. Som vanligt korrelerar detta dock med viss risk. Intäktsmixen förefaller mer riskfylld än för de mer etablerade bolagen och historiken är kort. Insideraktiviteten är också värd att notera. Även om många insiders har en rejäl övervikt av sitt kapital i bolaget så talar den mänskliga naturen för att det är osannolikt att försäljningar skulle dominera om insiders inte såg vissa risker framöver.

Redbet är ett av de intressantaste casen i sektorn med den kanske högsta potentialen på ett års sikt om allt går väl vilket motiverar ett köpråd. Riskerna gör dock att aktien inte toppar vår ranking.