Med ungefär 40 procent av sin verksamhet inriktad mot kunder inom industrin drabbades teknikkonsulten Rejlers hårt i början av förra året då effekterna av finanskrisen slog till med full kraft. Omsättningen hölls visserligen uppe riktigt hyggligt tack vare förvärv och en stabilare efterfrågan från de kunder som återfinns inom områdena Energi, Infrastruktur samt Bygg & fastighet, men lönsamheten sjönk drastiskt.

Sedan slutet av förra året har dock efterfrågan sakta varit på bättringsvägen bland kunder inom industrin och i halvårsrapporten konstaterar vd Peter Rejler att orderingången ökar. Omsättningen på 213 miljoner kronor i det andra kvartalet innebär en ökning med drygt 9 procent jämfört med samma period året innan och det är även knappt 4 procent mer än vad bolaget omsatte i andra kvartalet under toppåret 2008.

Då hade bolaget dock en rörelsemarginal på 11,6 procent. I årets andra kvartal landar den på 5,2 procent.

En förklaring till den svagare lönsamheten är att den för konsulter så viktiga debiteringsgraden har gått ned, det vill säga hur stor andel av de anställdas tid som går att debitera på olika kundkonton.

Debiteringsgraden har sjunkit från 79 procent under 2008 till som lägst 74 procent i år. I det andra kvartalet ökade dock debiteringsgraden till 75 procent. Enligt Rejlers egna beräkningar påverkar en förändring i debiteringsgraden med 1 procentenhet rörelseresultatet med 7,5 Mkr på helårsbasis. Samma effekt har även en förändring av timpriserna med 1 procentenhet.

Rejlers är ett familjeföretag och det var nuvarande vd Peter Rejlers farfar Gunnar som grundade bolaget 1942. Bland ägarna återfinns förutom familjen ett antal småbolagsfonder och småsparare. Bolaget har ökat omsättningen från 170 Mkr år 2000 till förra årets 777 Mkr. Antalet årsanställda har samtidigt ökat från 245 till 961 vid utgången av förra året.

Huvuddelen av verksamheten riktar sig som sagt till kunder inom industrin. Efterfrågan inom området ökar framför allt från kunder inom gruv-, stål-, pappers- och massaindustrin. Området Energi svarar för cirka 26 procent av omsättningen. Efterfrågan på kompetens inom kärn- och vindkraft är stor och bedöms öka.

Området Infrastruktur svarar för 21 procent och speciellt inom väg- och järnvägar får Rejlers mycket uppdrag. Bygg och fastighet står för resterande 13 procent av omsättningen och orderingången beskrivs av bolaget som god på bland annat offentliga byggnader.

Ungefär en fjärdedel av Rejlers omsättning genereras i Finland där kunderna inom industrin utgör en större andel än de gör i Sverige. Återhämtningen i Finland går därför också lite trögare än i Sverige.

Bolaget har haft som mål att ha 1 000 anställda vid utgången av innevarande år och att omsätta 1 miljard kronor. Det första målet kan nog Rejlers nå, men 1 miljard i omsättning kräver ett förvärv för att nås. På rullande årsbasis omsatte Rejlers vid halvårsskiftet 783 Mkr.

Bolaget har även satt upp ett nytt långsiktigt mål kallat "2015x3". Målsättningen är att vid utgången av år 2015 vara 2 015 anställda och omsätta 2 015 Mkr. Tillväxen ska ske dels organiskt men även genom förvärv.

Efter permitteringar i Finland uppgår antalet anställda i dag till drygt 920. Per anställd omsätter Rejlers en bit under 900 000 kronor vilket innebär att bolaget med fortsatt draghjälp av ökad efterfrågan bör kunna omsätta cirka 850 Mkr i år. Lönsamheten har hittills i år haft svårt att lyfta men en rörelsemarginal i trakterna av 6,5-7 procent för helåret känns rimligt om den positiva utvecklingen fortsätter. Det ger ett resultat per aktie i trakterna av 4 kronor.

Med dagens aktiekurs på 51 kronor ger det ett p/e-tal på 12,8 för innevarande år. Det är en bit under sektorkollegorna ÅF och Sweco vilket också är rimligt med tanke på att de bolagen är betydligt större än Rejlers (4,7 miljarder kronor respektive 5,3 miljarder i omsättning förra året mot Rejlers 777 Mkr).

Före det svaga 2009 har Rejlers ökat omsättningen med mellan 15-20 procent om året, och har så gjort sedan millennieskiftet, vissa år ännu mer. För att nå målsättningen om 2 miljarder kronor år 2015 måste bolaget fortsätta att delta i konsolideringen på den nordiska marknaden för teknikkonsulter. Det finns risker med en sådan strategi men om bolagets lyckas med sina förvärv så innebär det så klart snabbt fallande p/e-tal för de kommande åren.

Även om vändningen så sakta börjar synas för teknikkonsulterna så tycks hela branschen för närvarande ha en lite trögare utveckling än väntat. Det gäller även på börsen där aktierna har haft svårt att lyfta i år.

Rejlers väntar fortfarande på det riktiga lyftet i efterfrågan. Aktien är inte utmanande högt värderad men ligger på en rimlig nivå i förhållande till de större sektorkollegorna. Vi tror att aktien kan förbli trögrörlig ett tag till och rekommendationen blir Neutral.