Rezidor är ett av världens snabbast växande hotellföretag. Antalet rum har under de senaste femton åren mer än tiodubblats och företaget är nu ett av världens fem största hotellkoncerner med närmare 380 hotell och 80 000 rum i drift och under utveckling. Totalt är företaget representerat i 60 länder.

Hotellbranschen är mycket konjunkturkänslig. I dagens läge är beläggningen svag och priserna är pressade. Mest utsatt är de företag som både äger och driver hotell. Rezidor äger dock inga hotell utan är en hotelloperatör.

Rezidor hade den sista juni 275 hotell i drift. Det var 15 procent fler än vid samma tidpunkt ett år tidigare. Hotellen drivs under varumärkena Radisson Blu, Park Inn, Regent, Hotell Missoni och Country Inn. Det största varumärket är Radisson blu som omfattar 220 förstaklasshotell. Inom EU är varumärket näst störst efter Hilton.

Av hotellen drivs 25 procent under ett långt hyresavtal. Det betyder att bolagets intäkter kommer från rumsuthyrning och försäljning av mat och dryck från restauranger och barer. Trots att bara en mindre del av hotellen drivs under denna form svarar denna verksamhet för 88 procent av intäkterna.

Hyresavtal innebär stora fasta avgifter vilket bidrar till ett högt konjunkturberoende. Det begränsas i viss utsträckning av klausuler om att en del av hyran ska vara omsättningsbaserad.

Förutom intäkterna från hotell som drivs och hyrs helt i egen regi har Rezidor intäkter från management och franchiseavtal. I dessa fall tillhandahåller bolaget bokningssystem, varumärke, marknadsföring, utbildning och andra administrativa tjänster.

Av hotellen drivs 48 procent i så kallade managementavtal och 27 procent i franchiseavtal. Vid managementavtal tillhandahåller Rezidor olika tjänster åt utomstående hotellägare och får betalt i form av en andel av hotellets totala intäkter samt en andel av hotellets bruttovinst.  Längden på managementavtalen är normalt 15-20 år.

Vid franchiseavtal drivs hotellet av utomstående hotelloperatörer eller fastighetsägare men under något av Rezidors varumärken (Radisson Blu eller Park Inn). Operatören eller ägaren betalar en varumärkesroyalty eller licensavgift, vilken i de flesta fall baseras på en andel av de totala rumsintäkterna. Franchiseavtalens längd varierar, men löper normalt över 10 år eller mer.

De avgifter som hotellen betalar vid management- och franchiseavtal motsvarar mellan 3-10 procent av hotellens affärsvolym. Därför väger dessa intäkter lätt i Rezidors böcker. Å andra sidan har Rezidor inget ansvar för fasta kostnader som hyror och anställda vilket minskar konjunkturkänsligheten.

Antalet hotell som drivs under management- och franchiseavtal har ökat mycket kraftigt under senare år. Det innebär att den totala tillväxten blir relativt låg. Normalt krävs 10-15 hotell under management- eller franchiseavtal för att få samma effekt på intäkterna som från ett enda hotell under hyresavtal.

Den andra sidan av expansionen med management och franchiseavtal är lägre risk och högre marginaler. Under 2008 var marginalen 9,0 procent. Inom hyresverksamheten var marginalen 8,0 procent medan den avgiftsbaserade verksamheten hade en marginal på 62,0 procent. Det är en fortsatt utbyggnad av management- och franschiseavtalen som ska göra det möjligt för Rezidor att nå marginalmålet på 12 procent.

Trots en snabb expansion gjorde Rezidor en förlust under första halvåret på 21,6 miljoner euro. Ett besparingsprogram och en något bättre hotellkonjunktur ska ge ett bättre resultat under andra halvåret. Men för hela 2009 blir det med största sannolikhet förlust.

Vid en konjunkturförsämring går det snabbt utför för hotellbranschen. Men även återhämtningen bör blir snabb. Trots det tror vi inte på något större lyft redan 2010. Vi räknar med en vinst på omkring 1,50 kronor per aktie.

Först 2011 bör beläggningsgraden och prisnivån åter ha normaliserats. Under 2007 hade Rezidor en rörelsemarginal på 8,1 procent och ett resultat på 0,3 euro. Sedan dess har bolaget byggt ut kapaciteten väsentligt, främst via managementavtal.  Med samma marginal bedömer vi att Rezidor ska kunna nå en vinst i storleksordningen 0,4 euro eller drygt 4 kr per aktie 2011.

Aktierna i Rezidor börsnoterades i slutet av 2006 med en introduktionskurs strax över 50 kronor. I början på 2007 handlades aktien tidvis över 60 kronor. Idag noteras aktien i 26 kronor eller drygt 30 procent högre än vid årsskiftet.

Baserat på resultatet i år och nästa år är Rezidor en tveksam aktieinvestering. Men det gäller nästan genomgående på börsen. För den som har en lite längre placeringshorisont är däremot Rezidor ett solklart köp.

Till och från spekuleras det i ett bud från huvudägaren amerikanska Carlson Companies. Det finns goda skäl att tro på en sådan utveckling.

Vår rekommendation för den långsiktige, i perspektivet 1-2 år, är köp.