Hemtex har en krympande försäljning i jämförbara butiker och extrakostnader på grund av störningar i logistikflödet drar ned rörelsemarginalen. Tuffare konkurrens gör att också marknadsandelen sjunker.

Bolaget har 78 procent av omsättningen i Sverige, 38 butiker och 14 procent i Finland. Därtill kommer 5 respektive 3 procent i Danmark och Norge. En expansion utanför Norden har inletts med en butik i Estland och ett par franchisebutiker i Polen. I kedjan finns 205 butiker varav 180 stycken ägda av Hemtex och 25 av franchisetagare. Innevarande år nyetableras cirka 25 butiker och en handfull stängs.

Butiksetableringarna ger omsättningstillväxt men försäljningsminskningar i befintliga butiker med 3-5 procent drar ned. Vi bedömer att Hemtex kommer att få ordning på detta men med hänsyn till det lite kärvare läget på konsumtionsfronten är det nog först till hösten och i så fall med hyggliga prognoser för nästa julhandel som aktien blir intressant igen.

Med nuvarande omsättningstakt och en marginal på cirka 12 procent tjänar Hemtex 200 Mkr. Börsvärdet är 1 875 Mkr vid kurs 63-64 kronor och med nettoskulden värderas bolaget till cirka 2 miljarder kronor eller 10 gånger rörelseresultatet. Det är en markant nedgång jämfört med hur detaljhandelsföretag värderades förra våren. Här finns kopplingar till hur sektorn värderas internationellt och det är i hög grad problematiken med amerikanska bolån och fallande huspriser som ligger bakom den mer skeptiska synen på sektorn.

Aktiens p/e-tal på 14 räknat på årets vinst är lite högt men å andra sidan är direktavkastningen höga 7 procent om utdelningen kan hållas någorlunda intakt.

Det mesta talar för att hushållen i Sverige håller igen lite grand i år. Vi tror att Hemtex-aktien, som visserligen fallit kraftigt men som ändå inte är tydligt nedtryckt värderingsmässigt, behöver stöd i form av ljusare utsikter för privat konsumtion för att bli intressant som aktieplacering igen.

På 3-6 månaders sikt blir vår rekommendation Neutral. Största ägaren Industrivärden, med knappa 13 procent, och nyblivna storägaren Hakon Invest (Ica) med 12 procent har ett längre perspektiv. Men en internationell expansion är inte utan risker och en konjunkturförstärkning kan dra ut på tiden.