Byggbolaget NCC har de senaste åren haft ständiga problem med nedskrivningar i sina projekt. Det slår mot resultaten men sätter också press på marginalerna då projekten måste färdigställas till nollresultat. De medför då intäkter utan vinst vilket späder ut rörelsemarginalen.

Efter en halvårsrapport fri från nedskrivningar hade aktiemarknaden hoppats att den skulle slippa detta på ett tag. I slutet av september i år tvingades dock NCC vinstvarna inför sitt tredje kvartal. Nya nedskrivningar  i ett norskt infrastrukturprojekt skulle komma att tynga resultatet i kvartalet. Även borträknat nedskrivningen var dock utfallet klart svagare än väntat i kvartalet.

De ständiga nedskrivningarna är en bidragande orsak till varför NCC:s marginaler i de båda byggenheterna ligger långt ifrån målet om 3,5 procent. Det är framför allt inom affärsområdet Infrastructure som lönsamheten är svag, 0,3 procents rörelsemarginal de senaste tolv månaderna, men även NCC Building ligger en dryg procentenhet under målet.

Building är affärsområdet som sköter om husbyggande inom NCC medan Infrastructure hanterar anläggningsprojekt som exempelvis vägar och tunnlar.

Den svaga lönsamheten och de envisa nedskrivningarna har tärt på aktiemarknadens förtroende för NCC och styrelsen valde i början av veckan att sparka vd Peter Wågström. Någon efterträdare finns inte utsedd. Chefsjuristen Håkan Broman tar över koncernchefsansvaret i väntan på att en ny vd har rekryteras.

Ordförande Tomas Billing sade i samband med vd-skiftet att NCC hamnat i en negativ trend som behöver brytas. Bolaget behöver enligt honom ett ökat fokus på byggenheterna och Peter Wågström hade sin bakgrund inom projektutveckling. Målsättningen om 3,5 procents rörelsemarginal för båda byggenheterna bedöms fortfarande som rimlig.

Enligt Billing är det främst byggverksamheterna utanför Sverige som är problemet. Norge, Finland och Danmark  har alla underpresterat de senaste åren. Lokala organisationsförändringar har genomförts för att komma till rätta med problemen men mer behöver göras på koncernnivå.

Vd-skiftet i NCC möttes med en ljum reaktion på aktiemarknaden. Helt överraskande var beskedet inte givet den skrala resultatutvecklingen de senaste kvartalen. Alla inser dock att problemen som tyngt NCC inte har någon snabb lösning.

Det är som sagt främst inom affärsområdet Infrastructure som NCC har problem. Efter nio månader har rörelseresultatet fallit till -22 Mkr jämfört med en vinst på 85 Mkr för ett år sedan. Nedskrivningen i Norge är en förklaring men lönsamheten är också låg i många andra projekt.

Peter Wågström har tidigare sagt att orderboken innehåller projekt med bättre marginaler men att upparbetandegraden i dessa nya projekt ännu är låg och att det därför inte slagit igenom i resultatet.

I affärsområdet Building har ändå resultatet gått år rätt håll. Rörelseresultatet efter nio månader har stärkts 43 procent jämfört med i fjol och marginalen har förbättrats till 1,8 procent från 1,2 procent i fjol.

NCC Industry säljer asfalt och krossmaterial till de nordiska marknaderna. Området har i år förbättrat sitt rörelseresultat något men marginalen har backat några tiondelar. På rullande tolv månaders basis ligger dock rörelsemarginalen på 4,8 procent vilket är väl över målnivån 4 procent. Även avkastningen på sysselsatt kapital inom Industry är över målnivån.

Efter att Bonava (tidigare NCC Housing) knoppades av förra sommaren har NCC kvar egen projektutveckling inom kommersiella fastigheter. Den verksamheten ligger inom affärsområdet NCC Property Development.

Förhoppningen har varit att NCC ska få upp tempot rejält inom Property Development nu när storebror Housing inte längre stjäl uppmärksamhet. Efterfrågan på framför allt kontorsytor är stor men NCC har fortfarande inte riktigt fått upp ångan inom Property Development.  Fyra nya projekt har startas under 2017 varav inga under tredje kvartalet. Antalet pågående projekt var vid utgången av tredje kvartalet oförändrat jämfört med i fjol.

Oron för ett dämpat bostadsbyggande de kommande åren har på börsen påverkat hela byggsektorn kraftigt negativt de senaste månaderna. I kombination med NCC:s egna interna problem har det lett till att aktien står på -20 procent sedan årsskiftet.

Bostäder är ett viktigt område för NCC men till skillnad från JM eller Bonava så har NCC, Peab och Skanska även en hel del andra bygguppdrag. För NCC har en tredjedel av orderingången inom Building i år varit nybyggnadsprojekt av bostäder. En eventuell inbromsning på bostadsmarknaden skulle bli kännbar, men inte ohanterbar.

Enligt SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser väntas NCC i år rapportera en vinst per aktie på 12,60 kronor. För 2018 och 2019 ligger snittprognoserna på 13,58 och 14,78 kronor. Det innebär en genomsnittlig vinsttillväxt på cirka 8 procent om året de kommande åren. P/e-talen för 2018 och 2019 ligger i dagsläget på 13,5 respektive 12,4.

Direktavkastningen i NCC-aktien väntas de närmaste åren uppgå till 4,8 respektive 5,4 procent.

Vd-bytet i NCC understryker de problem som fått oss att ha en neutral rekommendation på bolagets aktie, trots en på pappret låg värdering och bra direktavkastning. Hårt arbete väntar även fortsättningsvis och risken är uppenbar att bolaget någon gång i den närmaste framtiden väljer att rensa bordet rejält från problemprojekt inför en ny vd.

Den risken, i kombination med den allmänna oro som tynger allt byggrelaterat på börsen för tillfället tror vi innebär att NCC-aktien får svårt att lyfta den närmaste tiden. Vi behåller därför en neutral rekommendation.