Solnabaserade Moberg Derma grundades så sent som 2006 av nuvarande vd Peter Wolpert och Marie Moberg. Grundbulten i bolaget är framlidne hudspecialisten Sven Mobergs forskningsresultat sedan sent 1980-tal.

Affärsidén är att utveckla och sälja medicinska produkter med fokus på hudsjukdomar. Lanseringen av Moberg Dermas första produkter Nalox (mot nagelsvamp) och Kaprolac (mot mjälleksem) inleddes under hösten 2010 och utöver dessa finns det tre andra produkter som just nu är under utveckling.

Nalox säljs just nu över hela Norden via bolaget Antula Healthcare och Kaprolac finns hos ett 100-tal frisörsalonger i Sverige. Marknaden för Nalox behandlingsområde uppskattas vara värd nästan 10 miljarder kronor och Moberg Derma bedömer att produktens nettoomsättning kan landa på cirka 340-510 Mkr. För Kaprolac är motsvarande siffra runt 70 Mkr.

Bolaget har en patenterad "drug delivery-teknologi", vilket innebär att man utvecklar sätt att tillföra beprövade och kända substanser på ett nytt och effektivare sätt. Ett exempel kan vara ett läkemedel mot nagelsvamp som tas som tablett. Moberg Derma utvecklar istället en kräm som penslas på svampnageln, vilket innebär att riskerna med biverkningar minskar för övriga delar av kroppen som påverkas av intag med tablett.

Många av läkemedelsbolagen är rädda för att deras patent löper ut för viktiga produkter, men för Moberg Derma är detta snarare en möjlighet då det innebär att bolaget får möjlighet att undersöka befintliga läkemedel och utveckla dem ett steg till.

Bolaget har 19 anställda, varav 7 på konsultbasis. Allt sammantaget motsvarar personalkostnaderna cirka 9 heltidsanställda. Ifjol låg omsättningen på drygt 1 Mkr med en förlust på 20 Mkr. Under de första nio månaderna i år har omsättningen legat på 3 Mkr och förlusten på 22 Mkr.

Hittills har bolaget tagit in 115 Mkr i emissioner och har idag 43 delägare. Den största ägaren är Östersjöstiftelsen med 32 procent, följt av schweiziska banken Bank von Roll men 25 procent, Marie Moberg med 14 procent, Peter Wolpert med 10 procent och finansmannen Mohammed al-Amoudi med 2,5 procent. Den sistnämnde har även gett ut en kreditfacilitet på 50 Mkr som ännu inte utnyttjats. Ett litet minus i ägarlistan är avsaknaden av en specialist på investeringar inom life science. Det hade varit en kvalitetsstämpel som gett lite större trygghet.

Bolaget tar i samband med börsintroduktionen in ytterligare minst 140 Mkr genom en nyemission.  Inga gamla aktier kommer att säljas i samband med noteringen, vilket i sig är ett kvalitetstecken.

Huvudägarna kommer att teckna aktier för 25 Mkr och styrelse/ledning för 1,5 Mkr. Pengarna kommer att främst användas för att finansiera slutförandet av de befintliga utvecklingsprojekten samt till marknadsföring för de färdiga produkterna.

Aktiepriset är 37-45 kronor, vilket värderar bolaget till 226-275 Mkr. Det ter sig högt givet nuvarande prestationer, men ledningen har optimistiska kalkyler som grund för värderingen.

Av prospektet framgår det att Moberg Dermas totala produktportfölj har en försäljningspotential på över 3 miljarder kronor per år i distributörsledet inom 5-10 år. Bolagets andel av intäkterna är mellan 10-50 procent, beroende på intäktsmodell, vilket ger möjlighet till god avkastning då utvecklingskostnaderna ligger på 25-50 Mkr per projekt.

Når man den nivån kommer rörelsevinsten att landa på 100-200 Mkr enligt bolagets egna beräkningar, motsvarande 70-140 Mkr efter skatt.

Ställt mot kursintervallet i samband med noteringen ger det en attraktiv värdering, men det kommer att ta några år tills man når detta, om allt klaffar. Målet är dock att senast 2013 gå med vinst på rörelsenivå och ha ett positivt kassaflöde.

Det som är positivt är att Moberg Derma arbetar med beprövade molekyler/substanser vilket minskar verksamhetsrisken. Samtidigt torde detta leda till högre marginaler än genomsnittet för branschen då investeringsbehoven är mindre än för de traditionella läkemedelsbolagens där man måste utvärdera varje aspekt av en ny molekyl.

Moberg Derma bedömer bland annat att man kan ta ett läkemedel till marknaden för 50-100 Mkr, vilket innefattar utvecklingskostnaderna och marknadsföring, medan de stora läkemedelsjättarna kan få betala upp till 10 miljarder kronor för att ta in en ny oprövad substans till marknaden.

De största riskerna är att studierna i preklinisk- och klinisk fas oftast är tidskrävande och kostsamma, precis som för andra läkemedelsbolag i tidig kommersialiseringsfas. Vägen till ett färdigt läkemedel är lång och snårig och dessutom är konkurrensen betydande i branschen.

Moberg Dermas två färdiga produkter är på intet sätt banbrytande och redan idag finns det ungefär likartade produkter på marknaden.

Nu återstår det att bevisa hur duktig man är på att kommersialisera dessa. Det största konkurrerande läkemedlet för Nalox är Lamisil, som förvisso är i tablettform men har samma behandlingsområde. Lamisil ägs av Novartis och har en årlig försäljning på 4,3 miljarder kronor. För Kaprolac är Johnson & Johnsons Fungoral en huvudkonkurrerande produkt.

På börsen finns det tillräckligt med läkemedelsbolag och frågan är hur intresset kommer att vara för en mindre aktör utan omsättning och vinster ett par år fram i tiden.

Vår bedömning är att Moberg Derma är ett bra bolag med intressanta produkter, men att man troligtvis hade gynnats av att avvakta något år till med att gå till börsen.

Först då kommer man veta hur pass lyckade de befintliga produkterna är och om marknadspotentialen som beskrivs är rimlig. Aktien kommer nu istället att hamna i förhoppningsfacket med den risk som det innebär. Den typen av bolag har tyvärr inte gått bra på börsen i år.

Rådet blir därför att avvakta med att teckna. I den här typen av förhoppningsbolag kan det bli kraftiga rörelser i aktiekursen under de första handelsdagarna på börsen. Och det kan gå både upp och ned.

Men för den riskvillige pågår nu teckningen fram till den 8 december. Första handelsdag på Stockholmsbörsens small cap-lista väntas bli 9 december. Aktierna kan tecknas hos Öhman Fondkommission, Avanza Bank och Nordnet.