Efterfrågan på New Waves profilkläder bromsade in markant i Norden och Sydeuropa under det första kvartalet i år. Att marknaden i Sydeuropa är svag kommer knappast som en överraskning men den minskade efterfrågan i Norden är något som vd Torsten Jansson inte riktigt hittar någon förklaring till och det får honom att känna en viss oro inför fortsättningen på året.

Det första kvartalet är normalt sett inte det starkaste för profilkläder så än finns det tid att nå målsättningen om en förbättrad omsättning och ökat resultat i år jämfört med 2011. Förra året tyngdes dessutom av engångsposter i Tyskland, i Orrefors Kosta Boda samt av ett väldigt svagt fjärde kvartal till följd av den milda vintern.

Det finns dock en risk att den milda vintern fortsätter att spöka även i år. Den kan nämligen ha inneburit att butikerna har kvar en hel del underställ, mössor och sockor i sina lager som de planerar att sälja under kommande vinter. Det skulle i så fall dra ned även årets införsäljning av vinterkläder.

New Wave gjorde ett antal förvärv under 2011 som bidrar med intäkter under hela året i år. Det var nyförvärven som gjorde att New Wave Group kunde visa tillväxt under första kvartalet. Organiskt minskade omsättningen med ett par procent jämfört med samma period i fjol. Inklusive förvärven uppgick dock tillväxten till 5 procent.

Det var en något sämre utveckling än väntat enligt SME Direkts sammanställning av analytikerprognoser inför rapporten. En lägre omsättning i kombination med något försämrad bruttomarginal växlade dessvärre ut i ett resultat före skatt som var klart sämre än väntat, -11,4 Mkr mot väntade -3,2 Mkr. Förra året slutade kvartalet med en vinst på knappt 8 Mkr.

Orsaken till försvagningen står främst att finna inom området Profil (som säljer kläder och presentartiklar med företagsnamn och logotyper på) vars omsättning föll med 7 procent till följd av svag efterfrågan i Norden och Sydeuropa. New Wave Groups totala omsättning i Sverige minskade med 10 procent i kvartalet vilket var nästan lika illa som i Sydeuropa där den föll med 11 procent.

De båda övriga affärsområdena, Sport & Fritid och Gåvor & Heminredning, hade en bättre utveckling än Profil. Sport & Fritid visade en tillväxt på goda 20 procent i kvartalet, främst till följd av förvärv, medan Gåvor & Heminredning noterade en oförändrad omsättning jämfört med i fjol.

Förra årets förvärv skedde inom området Sport & Fritid och det var två nordamerikanska bolag som köptes. I det första kvartalet ökar också New Waves intäkter i USA med 43 procent och nyförvärven bidrog med 26 av dessa. Resten av tillväxten tillskrivs en fortsatt bra utveckling för golfklädesbolaget Cutter & Buck.

New Wave Group säljer sina kläder och presentartiklar både i detaljhandeln och som profilprodukter. Under det första kvartalet var det profilmarknaden som föll medan försäljningen i detaljhandeln visade en viss tillväxt framför allt drivet av en bra utveckling i Centraleuropa och USA.

Förvärv är en viktig del i New Waves tillväxtstrategi och bolaget har som ett resultat av det en relativt hög skuldsättning. I goda tider är det inget som bekymrar aktiemarknaden men så fort tiderna blir sämre brukar New Waves aktie falla kraftigt då oron för skuldbördan ökar. Finanskrisen slog väldigt hårt mot aktien och under några år efter krisen arbetade New Wave hårt för att få ned skuldsättningen.

Det skedde främst genom en mer effektiv lagerhållning eftersom New Wave binder mycket pengar i sitt lager. Ett stort lager är nödvändigt för att kunna leverera profilprodukter i rätt kvantitet och storlekar på den korta tid som krävs av kunderna.

Förra året gick dock New Wave på offensiven igen och skuldsättningen har nu åter ökat. Vid utgången av det första kvartalet var nettoskulden drygt 1,7 miljarder kronor vilket var knappt 84 procent av det egna kapitalet.

Det egna kapitalet består i New Wave till mer än hälften av immateriella tillgångar som goodwill och varumärken. Nettoskulden motsvarar höga 4,8 gånger rörelseresultatet före av- och nedskrivningar de senaste tolv månaderna för New Wave.

Om efterfrågan fortsätter ned finns alltid risken att New Wave hamnar i ett läge där bolaget bryter mot de nyckeltal som bankerna satt upp som villkor för sin utlåning till New Wave. Det faktum att Torsten Jansson och New Wave efter finanskrisen kunde skaka fram kassaflöden på 1,3 miljarder kronor på drygt ett år är dock betryggande att ha i bakhuvudet. Med en hög andel omsättningstillgångar som varulager och kundfordringar i balansräkningen är det lättare att snabbt bättra på kassaflödena.

Som läget är idag står nya förvärv långt ned på agendan för New Wave vilket i kombination med tröga marknader i Europa lär innebära ytterligare ett år med svag tillväxt. Bolaget beskriver sig självt som en tillväxtkoncern och värderingen har historiskt sett även speglat detta. Bolagets starka tillväxt har dock helt kommit av sig sedan finanskrisen och förra årets omsättning var i princip oförändrad jämfört med 2007 års nivå.

I år räknar analytikerna enligt SME Direkts sammanställning med att New Wave ökar omsättningen med drygt 6 procent och att vinsten ökar med 16 procent till knappt 3,50 kronor per aktie. Vinsttillväxten spås upprepas även 2013 vilket leder till en vinst per aktie i trakterna av 4,0 kronor.

P/e-talen för innevarande och nästa år landar med de prognoserna på låga 8,2 respektive 7,1. Justerar vi för nettoskulden värderas rörelsen till 9,6 gånger innevarande års väntade rörelseresultat.

Värderingen är attraktiv och Torsten Jansson har visat förr att han kan styra New Wave genom oroliga vatten. Men i och med den svaga inledningen på året har risken ökat i aktien. Det innevarande kvartalet väger tyngre på helåret och om den negativa trenden i efterfrågan fortsätter under våren så ryker helårsprognoserna. I ett sådant läge gör även oron för New Waves skuldsättning entré igen.

Tills dess att trenden i efterfrågan blir tydligare väljer vi att ta ned rekommendationen till Neutral.