Placera.nu:s systertidning Börsveckan har under det senaste året gett rekommendationen köp till Nordic Mines vid två tillfällen. Sedan analyserna publicerats har aktien stigit med cirka 118 respektive 20 procent.

Den viktigaste nyheten som kommit från Nordic Mines sedan vi skrev om bolaget i mitten av februari är att bolaget i början av mars meddelade att de prissäkrat 36 procent av sin planerade guldproduktion fram till det första kvartalet 2015.

Prissäkringen gjordes till motsvarande 1 049 euro per uns vilket är något högre än det nuvarande spotpriset på guld. Genom att sälja en del av produktionen på termin har Nordic Mines därmed säkerställt finansieringen av drifts- och finansieringskostnaderna vid Laiva-gruvan.

Det var många som tyckte att Nordic Mines skulle ha säkrat guldpriset redan förra sommaren när investeringsbeslutet för Laiva-gruvan togs. Därför är det en fjäder i hatten för ledningen att de avvaktade och drog nytta av uppgången i guldpriset under de senaste kvartalen.

Bygget av verksbyggnaden vid Laiva-gruvan fortlöper enligt plan och guldproduktionen väntas starta som planerat i andra delen av augusti. Även budgetmässigt följer projektet plan.

Efter den senaste månadens uppgång handlas Nordic Mines aktie till ungefär 5 gånger förväntad vinst för år 2012. Det är framförallt två faktorer som vi anser att det ur riskhänseende blir extra viktiga att beakta nu när aktien stigit så kraftigt.

Den första är att det i alla nya gruvprojekt finns en betydande risk för att problem uppstår vid produktionsstarten. Det kan leda till förseningar och/eller att processen i anrikningsverket inte helt lever upp till förväntningarna. 

Här kan man till exempel relatera till de relativt stora problem Boliden har haft vid produktionsstarten i det nya anrikningsverket vid Aitik-gruvan trots att malmen i Aitik är välkänd efter decennier av produktion.

Endomines produktionsstart verkar ha gått i stort sett planenligt. En väsentlig skillnad mellan Endomines Pampalo-gruva och Laiva-projektet är att den förstnämnda är en känd gruva som tidigare varit i produktion medan Laiva är ett helt nytt projekt.

Vi har fullt förtroende för Nordic Mines lednings prognoser och räknar med att bolaget når utlovad produktionsnivå men det kan uppstå problem på vägen. Drabbas bolaget av produktionsproblem i höst så finns det en betydande risk för att aktiekursen påvekas negativt under en kortare eller längre period.

Om produktionsproblem uppstår kommer olyckskorpar att börja kraxa om de likheter som finns mellan Nordic Mines och Scanmining som gick i konkurs. Nordic Mines vd Michael Nilsson var vd för Scanmining fram till 2,5 år innan konkursen. Han hävdar att han inte kan bära något ansvar för att bolaget senare gick i konkurs.

Den andra faktorn som blir viktigare att beakta desto mer Nordic Mines värdering stiger är att bolaget bryter den malm som innehåller högst guldhalt under de första produktionsåren.

Under de första åren ligger guldhalten över 1,9 gram per ton (vi räknar med en snitthalt på 2,1 gram per ton under 2012) som är den genomsnittliga guldhalten i reserverna för att därefter sjunka under snitthalten. Med ett oförändrat guldpris innebär det, enligt vår bedömning, att Nordic Mines med nuvarande reserver troligen producerar mest guld och tjänar mest pengar under 2012 och därefter sjunker produktion och vinst.

Nu värderar många investerare troligen Nordic Mines utifrån vinstförväntningar för 2012, frågan är vad effekten blir på aktien när marknaden börjar ta hänsyn till att Nordic Mines även ska bryta malm med väsentligt lägre guldhalt.

Det finns fortfarande kurspotential i Nordic Mines men med hänsyn till risknivå som är förknippad med bolagets verksamhet, till exempel guldpris och produktionsstart, så bedömer vi att aktien nu är rimligt värderad efter den snabba kursuppgången. Vi sänker rekommendationen för aktien till Neutral .