Det var ovanligt stor spridning av förväntningarna inför Medas bokslutsbesked. Bakgrunden är ett par större förvärv i slutet på förra året, valutakursförändringar och storleken på omstruktureringskostnaderna.

I delårsrapporten för det tredje kvartalet guidade Meda om en omsättning på 10 miljarder kronor och ett resultat före avskrivningar, ebitda, på 3,3 miljarder kronor för hela 2008. De siffrorna var exklusive engångskostnader och effekterna av förvärvet av Valeants verksamhet samt en produktportfölj från Roche i höstas.

Meda konstaterar i torsdagens rapport att utfallet jämfört med prognosen blev en omsättning på 10,2 miljarder kronor och ett, ebitda, på nästan 3,5 miljarder. Avvikelsen är positiv men mot bakgrund av valutautvecklingen är utfallet inte märkvärdigt. Meda gynnas nämligen starkt av stigande dollar och euro.

Meda räknar med högre kostnader för marknadsföring och läkemedelsutveckling framöver men håller fortsatt fast vid målet om att 2009 nå en ebitda-marginal på över 30 procent. Under helåret 2008 var marginalen 34,1 procent.

Under 2008 förvärvade Meda produkter och verksamheter för 4,1 miljarder. Förvärven finansierades delvis via en nyemission i höstas på 1,5 miljarder kronor. Därtill hade bolaget ett löpande kassaflöde under året på 2 miljarder.

Vid årsskiftet var nettoskulden 16,1 miljarder kronor (14,2). Det egna kapitalet var samtidigt 13,3 miljarder vilket innebar en nettoskuldsättningsgrad på 1,2 (1,5). Soliditeten ökade under året från 32,7 till 37,1 procent.

Trots den höga nettoskulden har Meda så här långt hyggliga finanser. I Medas balansräkning finns dock upptaget immateriella tillgångar på 29,6 miljarder (24,1) varav 14,3 miljarder (11,6) utgörs av goodwill.

Värdet av goodwill är inte evigt. Därför krävs framtida vinster för att klara en nedskrivning. Stora goodwillposter skapar alltid osäkerhet om det underliggande värdet. Osäkerheten finns både hos finansiärer och hos ägare.

Efter finanskrisen har investerarnas oro för svaga balansräkningar ökat. Det kan betyda att Meda kan tvingas dämpa expansionstakten framöver. Det kan också hålla tillbaka intresset för aktien.

Förväntningarna på marknaden är att Meda ska tjäna omkring 4,75 kronor per aktie i år och 5,50 kronor 2010. Utgår vi från dessa bedömningar värderas aktien idag i p/e 12 för årets förväntade vinst och p/e 10,5 för prognosen för 2010.

Börsvärdet inklusive nettoskulden ger ett företagsvärde på 33,5 miljarder kronor. Det motsvarar nära 11 gånger det förväntade rörelseresultatet i år på cirka 3,1 miljarder. P/s talet ligger på 1,3-1,4.

Meda lämnar utdelningen på 0,75 kronor oförändrad. Det var lite lägre än SME Direkts genomsnittsprognos om en höjning till 0,89 kronor.

Vi bedömer ändå att Medas rapport i stort sett låg inom förväntningarna. På börsen stiger aktien på torsdagen med 0,75 kronor och handlas i 57,5 kronor. Det är 5 procent högre än vid årsskiftet.

Meda är ett tillväxtföretag som inte är beroende av konjunkturen. Men det saknas inte risker. Myndighetsåtgärder för att minska kostnaderna för mediciner, aggressivare generikabolag, prispress, tuffare krav vid godkännande av nya läkemedel och patentutgångar.

Värderingen är inte låg mot bakgrund av att risken i aktien är större än normalt. Vår rekommendation är neutral.