Malmöbaserade stål- och aluminiumgrossisten BE Group erbjuder distribution och produktservice till industriindustriföretag i ett tiotal länder i Europa. Bolagets huvudmarknader är Sverige och Finland, som vardera för 46 respektive 40 procent av omsättningen förra året.

Rörelsemarginalen på de två huvudmarknaderna var senaste kvartalet i häradet kring två procent, medan marginalen på övriga marknader sammanslaget var nästan minus sju procent. 

Bolaget har fokuserat på att utveckla de mer lönsamma hemmamarknaderna och i Sverige har en succesiv förbättring av utsikterna noterats under senaste kvartalet, men på halvårsbasis har omsättningen ändå minskat med 8 procent. Utsikterna i Finland är fortsatt svala men här har bolaget ändå förbättrat resultatet.

Problemen för BE Group är som störst på övriga marknader. Omsättningen för Övriga Enheter har minskat med 9 procent, främst på grund av svagare försäljning i Slovakien. Förlusten på rörelsenivå ökade till 15 Mkr under första halvåret (12 Mkr).

Krisen i Ukraina har bidragit till konjunkturoro och minskade investeringar på flera av BE Groups utomnordiska marknader. Men även i Norden. I samband med halvårsrapporten signalerade bolaget att det anade en viss ljusning i efterfrågebilden, men efter att den publicerades har som bekant de allmänna konjunkturutsikterna åter försämrats.

BE Group är konjunkturkänsligt och USA:s och EU:s sanktioner mot Ryssland påverkar bolaget. Motåtgärden har varit kostnadseffektivisering och ytterligare satsningar på service.

Bolaget har en naturlig position mellan stålproducenterna och slutkunden. De stora stålproducenterna säljer helst stora volymer åt gången vilket gör att många stålkunder är beroende av att handla från en grossist.

Ökar slutkundernas behov så växer BE Group med dem. Det största kundsegmentet med en nära 50-procentig andel är tillverkare av strålutrustning och maskiner. Ett exempel på sådan utrustning är kabelkaruseller, transportbanor och maskinkomponenter till industrin.

För att förstå kursutvecklingen i bolaget är det värt att göra en tillbakablick. BE Group gick till börsen 2006 i en tid av total eufori och marknaden hade ordentligt uppskruvade förväntningar på framtiden. Så här i retrospektiv kunde inte tidpunkten varit mycket sämre.

BE Group börsintroducerades som ett välmående bolag med god tillväxt och fina framtidsutsikter. Men bara ett par månader senare lamslog finanskrisen världen och råmaterialbolagen, som vid tidpunkten var en av de mest upphaussade sektorerna, drabbades hårt.

När röken lagt sig och köparna hittat tillbaka till aktiemarknaden steg även materialbolagen, men få aktörer i sektorn har hittills tagit igen mer än häften av den höjd som deras aktier förlorade under krisen. Den sprudlande optimism som omgav sektorn för några år sedan är alltså inte tillbaka, därmed inte heller de värderingar som gällde då.

Återhämtningen varade 2009-2010. Sedan dess har bolaget gått kräftgång och tampats med dålig lönsamhet och negativ tillväxt. Det är värt att jämföra med ett bolag med betydligt längre börshistorik: den mycket större branschkollegan SSAB.

Innan begrepp som finanskris och superkonjunktur ens var myntade, mellan åren 1995 och 2005, så handlades SSAB:s aktie upp och ner mellan cirka 20 kronor och 60 kronor.

När "superkonjunkturen" tog fart sköt hela materialsektorn i höjden. Så också förväntningarna. På finanskrisens topp handlades SSAB nästan 7 gånger högre än det historiska snittet och det var i den superoptimistiska myllan BE Group föddes på börsen.

Anledningen till denna korta tillbakablick är att ge perspektiv och belysa riskerna med att använda rekordåren 2005 till 2008 som referens när vi nu blickar framåt.

Omsättningen toppade 2008 på 7,7 miljarder kronor. Rörelsemarginalen uppgick till 7 procent och vinsten per aktie till 7,58 kronor. 2013 hade omsättningen rasat till 4,0 miljarder kronor 2013, rörelsemarginalen var negativ och förlusten per aktie summerades till 1 krona. Omsättningstappet fortsatte under första halvåret i år men förlusten minskade.

Bland aktieanalytikerna ligger förväntningarna, enligt databasen Factset, på att årets resultat ska bli svagt positivt, 3 öre per aktie och att omsättningen ska nå nästan 4 miljarder kronor. Det skulle motsvara ett p/e-tal på 210 och då förstår ni kanske varför kursnivåerna framom finanskrisen är långt borta.

Givet att förlusten uppgick till 0,17 kronor per aktie under det första halvåret är alltså förväntningarna högt ställda på det andra halvåret – i ett läge när konjunkturutsikterna i Europa har försämrats. Intressantare blir det när vi ser till analytikernas prognos för 2015, då förväntar de sig i snitt sig en omsättningsökning och en vinst på 46 öre per aktie.

Förväntningarna på framtiden är generellt högt ställda och det är på grund av det som den stundande rapportperioden kommer att bli så intressant, inte bara för BE Group utan för alla konjunkturkänsliga bolag.

I februari tvingades BE Group ta in nytt kapital för att staga upp finanserna och aktien föll inför nyemissionen på 160 Mkr. När kursen stabiliserat efter likviditetstillskottet passade huvudägaren Traction på att sälja 3,5 miljoner aktier. Det blev startskottet för en riktigt skakig utveckling i aktien. I augusti lämnade bolagets vd Kimmo Väkiparka in sin avskedsansökan.

Bolaget har inte imponerat sedan börsintroduktionen och trots nyemissionen ser inte finanserna attraktiva ut. Nettoskulden uppgår till 776 Mkr i senaste kvartalsrapporten, motsvarande över 10 kronor per aktie.

På tillgångssidan finns 613 Mkr i goodwill av totala tillgångar på 2 330 Mkr. I kassan fanns vid rapporttillfället 57 Mkr. Ser vi till kassaflödet från den löpande verksamheten är det negativt, minus 66 Mkr första halvåret i år. 

Det finns säkerligen utrymme för en ordentlig uppåtrekyl i aktien från dagens nedpressade nivå om kvartalsrapporten 23 oktober blir bättre än väntat. Aktien översåld, men utvecklingen i bolaget i kombination med risken för sänkta vinstprognoser även för 2015 får en att dra öronen åt sig.

Att spekulera i en ljusning som inte syns är extremt riskfyllt och det finns flera betydligt mer stabila bolag som också rasat i närtid och som, ifall börsen vänder, lämpar sig bättre att lägga slantarna på.

Försök inte fånga en fallande kniv utan avvakta åtminstone en kursstabilisering i aktien, helst också konjunktursignalerna i den stundande rapportperioden. Vår rekommendation på BE Group är därför Neutral.