Africa Oils aktie, som är primärnoterad på Torontobörsen, har gått urstarkt sedan aktien listades på First North i slutet av september. Sedan den första handelsdagen på First North har aktien stigit med närmare 30 procent till cirka 13,50 kronor vilket gör att bolaget nu har ett marknadsvärde på 1,3 miljarder kronor. Det betyder också att aktien sedan vår köprekommendation i oljenumret 2009 (BV 09-49) har stigit med nära 100 procent och sedan vår senaste köprekommendation i BV 10-37 är uppgången cirka 50 procent.

Nu gör vi bedömningen att det är läge att hem vinsten i aktien inför att bolaget inleder sitt intensiva borrprogram. I det första kvartalet är det dags för Africa Oils första gemensamma borrning i Kenya tillsammans med nye brittiske partnern Tullow Oil. Sedan planerar Africa Oil ytterligare fyra borrningar under 2011. Vi ser en risk för att förväntningarna inför borrningarna har gjort att aktiekursen trissats upp lite för mycket.

Den första borrningen, som väntas starta i det första kvartalet, sker i Block 10BB. Enligt den oberoende oljekonsulten Gaffney, Cline & Associates  så är de potentiella resurserna i blocket 1,7 miljarder fat olja. Av detta har Africa Oil en andel på 40 procent.  Utifrån det så uppskattar vi att det riskjusterade värdet på Block 10BB innan den första borrningen görs är cirka 26 kronor per aktie i Africa Oil efter full utspädning.  Då räknar vi med att sannolikheten för att det finns 1,7 miljarder utvinningsbar olja i fältet är 20 procent och uppskattar att nuvärdet på ett fat olja är 4 dollar.

Ett riskjusterat värde på 26 kronor bara för Block10BB talar för att det är värt att behålla Africa Oil:s aktie när den handlas för cirka 13 kronor.  Särskilt eftersom Africa Oil förutom block 10BB har ytterligare 4 block i Kenya, tre block i Etiopien och två högintressanta block i Somalia.

Det stora kruxet är dock att sannolikheten för att olja hittas vid den första borrningen i Block 10BB är liten, kanske så låg som 10 procent. Och aktien kommer troligen att rasa kraftigt om den första borrningen är torr. Det första fyndet är extremt viktigt för ett bolag som Africa Oil eftersom det ger en finansiell bas och reducerar risken i bolaget signifikant. Vi väljer därför att följa tesen att man ska köpa aktier i prospekteringsbolag som Africa Oil direkt när det första stora fyndet presenteras. Då missar man en del av uppgången i aktien men samtidigt köper man till betydligt lägre risk när man vet att det med säkerhet finns olja.

Vår grundinställning är fortfarande att Africa Oil har mycket goda förutsättningar att bli ett framgångsrikt bolag. Bolaget har en erkänt skicklig ledning och det räcker om bolaget att göra ett stort oljefynd för att succén ska vara faktum. Men det kan mycket väl dröja till den fjärde eller femte borrningen innan olja hittas och då kommer aktien att pressas rejält i samband med att resultaten från de inledande torra borrningarna presenteras.

Vår slutsats är att det under det närmaste året kommer att uppstå tillfällen då Africa Oils aktie, justerat för risk, är mer attraktiv att äga än vad den är nu. Därför sänker vi rekommendationen till Neutral.

---

Den här analysen publicerades ursprungligen i tidningen Börsveckan, nummer 48 den 29 november 2010. Är du intresserad av att prenumerera på Börsveckan, klicka här.