Frågan om man skall äga sågverksaktier eller inte kan besvaras med ett enkelt nej. Nedan förklarar jag varför.

Under de senaste fyra åren har Rörvik Timber, med vd Per Rodert i spetsen, förlorat närmare 600 miljoner kronor i underliggande resultat (exklusive ett ackordsresultat på 199,2 miljoner kronor år 2010). Man skall då hålla i minnet att företaget har  gynnats av stormfälld skog, trots detta är man inte i närheten av att redovisa positiva siffror.

Även innevarande år kommer att bli en katastrof resultatmässigt. För årets första kvartal förlorade bolaget 46 miljoner kronor, vi kan med andra ord se fram emot en helårsförlust på åtminstone 150 miljoner kronor för innevarande år.

Problemen för sågverksföretag kan delas in i flera variabler. För det första har priset på sågade trävaror fallit kraftigt de senaste åren samtidigt som priset för timmer har stigit. Det finns med andra ord ingen som helst lönsamhet vid nuvarande priser.

För det andra är inträdesbarriärerna inom sågverksindustrin låga jämfört med andra skogsindustriprodukter. Det finns dessutom nära nog ett sågverk i varje by i Sverige som startas när priserna är höga. Ofta ägs dessa mindre sågverk av lantbrukare/skogsägare som har sågverk som en bisyssla när det finns lönsamhet.

Rörvik Timber har en produktionskapacitet på 950 000 kubikmeter per år. För år 2011 landade produktionsutnyttjandet på måttliga 55 procent. För närvarande har produktionstakten ökat till runt 73 procent. En ökad produktionstakt hjälper dock föga när efterfrågan och priser är låga.

Företaget kommer att genomföra en omvänd split där 100 av de nuvarande aktierna läggs samman till en aktie. Den åtgärden ser vi positivt på, sannolikt kommer det att minska volatiliteten i aktiekursen.

En ytterligare variabel som oroar är nettoskuldsättningen. Vid utgången av det första kvartalet uppgick nettoskuldsättningen till 902 miljoner kronor. Skuldsättningen kan ställas i relation till nuvarande marknadsvärde för företaget på lite drygt 200 miljoner kronor. Kassan och tillgängliga krediter uppgick vid utgången av kvartalet till 39 miljoner kronor. Med nuvarande förlusttakt räcker inte detta långt.

Om inte priserna på sågade trävaror stiger inom en snar framtid ligger en nyemission, eller i värsta fall en konkurs i korten.

Känslighetsanalysen talar sitt tydliga språk. Vid en produktion på 600 000 kubikmeter sågade trävaror per år ger 100 kronors prisförändring per kubikmeter en resultateffekt på 60 miljoner kronor. Motsvarande prisförändring för skogsråvara per kubikmeter innebär 120 miljoner kronor i resultateffekt.

Företaget har satt finansiella mål som är orealistiska. Bland annat är målet en rörelsemarginal på minst 8 procent i genomsnitt över en konjunkturcykel. Avkastningen på eget kapital skall över en konjunkturcykel minst uppgå till 15 procent.

Min slutsats är att detta inte kommer att hända. Som aktieinvesterare avråder jag från att köpa aktier i bolaget. Tillsammans med avsalumassatillverkaren Rottneros är Rörvik Timber det skogsföretag som har lägst möjlighet att överleva på några års sikt.

Tills vi ser en kraftig och varaktig positiv utveckling för sågade trävaror finns det bara en rekommendation att ge och det är Sälj.