Finpappersproducenten Arctic Paper lade under år 2012 ett fientligt bud på Rottneros. Totalt fick företaget in 54 procent av aktierna. Det vi nu ser är en gisslansituation där Arctic Paper försöker svälta ut nuvarande aktieägare. Ett tydligt exempel på detta var när Arctic Paper stoppade det utdelningsförslag på 10 öre per aktie som Rottneros styrelse rekommenderade.

Under årets första kvartal omsatte Rottneros 354 miljoner kronor, vilket kan jämföras med 329 miljoner kronor för det första kvartalet 2012. Resultatet före skatt uppgick till  minus 4 miljoner kronor, vilket var något sämre än det nollresultat som företaget redovisade under motsvarande period år 2012.

Under kvartalet producerades 88 100 ton pappersmassa, vilket var en ökning med 8 procent jämfört med föregående år.

Om vi tittar på sektorn som helhet är den första frågan att ställa sig om man som investerare alls skall ha en exponering mot skogssektorn.

Rottneros är helt beroende av faktorer som inte företaget kan påverka. Elpriser, priset för skogsråvara, dollarkurs samt priset för massa slår samtliga hårt mot företagets lönsamhet. Alla dessa variabler ligger utanför företagets kontroll vilket gör bolaget mycket sårbart.

Vi har tidigare kritiserat den valda strategin som inneburit att man stängt ner kapacitet i Utansjö samt i Spanien. För Rottneros del innebär detta att den operativa hävstången minskat högst väsentligt.  

Tidigare resultattoppar låg på närmare 1 miljard kronor per år. Med nuvarande struktur är det tveksamt om företaget når 200 miljoner kronor i toppvinst, vilket inte täcker upp den rad av förlustår som normalt följer efter ett eller ett par goda år.

Den som vill förhålla sig positiv till företaget kan peka på att det egna kapitalet uppgår till 6,46 kronor per aktie, vilket kan jämföras med nuvarande aktiekurs på knappt 2 kronor per aktie. Att bolaget dessutom är skuldfritt samt har en soliditet på 74 procent är ytterligare argument för aktien.

Vi hävdar dock att måttet eget kapital inte är relevant för ett företag som Rottneros. Merparten av det egna kapitalet utgörs av anläggningstillgångar som i realiteten har ett högst tveksamt värde.

Massapriset är för närvarande i en positiv trend. Prishöjningar har aviserats till 860 dollar per ton, vilket kan jämföras med ett genomsnittligt pris på 823 dollar under det första kvartalet 2013. Allt annat lika skulle en sådan prishöjning ge en helårseffekt på cirka 80 miljoner kronor vid nuvarande produktionstakt.

Vi räknar med att företaget når ett svagt positivt resultat för innevarande år. Jämfört med andra nordiska skogsföretag framstår dock Rottneros som en alltför riskfylld placering.

Det enda som eventuellt talar för aktien är ett nytt bud från huvudägaren Arctic Paper, om och när ett sådant bud kommer är dock inte lönt att spekulera i. Under tiden kommer sannolikt Arctic Paper att förhindra utdelning till aktieägarna.

Vi har sedan tidigare en avvaktande inställning till skogsföretag, framför allt massa- och sågverksföretag. Vi behåller därmed vår tidigare säljrekommendation för Rottneros.