Haldex är en av årets stora vinnare på börsen med en uppgång på drygt 90 procent sedan årsskiftet. Den allt starkare marknaden för de tillverkare av lastbilar, släp, anläggningsmaskiner och personbilar som utgör bolagets kunder har gett avtryck, både på börsen och i Haldex resultaträkning.

Det mesta av kursuppgången skedde dock redan i våras och aktien nådde 80 kronor i början av maj. Därefter har aktien pendlat fram och tillbaka utan att kunna ta sig särskilt långt över 80-kronorsstrecket innan den faller tillbaka igen.

En bidragande orsak till marknadens något avvaktande hållning till aktien är sommarens besked att Haldex avser att dela upp bolaget i tre separata, noterade, bolag. Tanken är att de tre separata bolagen ska synliggöra dolda värden och underlätta för de tre affärsområdena att nå lönsam tillväxt.

Sett över en längre tid har Haldex inte haft någon vidare utveckling. Omsättningen har de senaste tio åren stått och stampat och dagens kurs en bit över 80 kronor kunde man köpa Haldex-aktien för redan i mitten av 1997. Livet som underleverantör till fordonsindustrin innebär pressade marginaler och en volatil lönsamhet har bidragit till att hålla tillbaka Haldex-aktien genom åren.

En högre värdering skulle framför allt kunna motiveras för området Traction Systems, som tillverkar fyrhjulsdriftssystem för personbilar. Området har den klart högsta lönsamheten inom Haldex och har nått stora framgångar hos bland andra Volvo och Volkswagen. Ett särnoterat Traction Systems skulle även vara en klar uppköpskandidat.

De övriga två områdena inom Haldex är Commercial Vehicle Systems, som tillverkar bromssystem för tunga fordon, och Hydraulic Systems som tillverkar hydrauliska system för bland annat dieselmotorer. Haldex bromssystem är världsledande och affärsområdet har en stark position på marknaden. Även Hydraulics Systems har flera starka produkter men båda områdena har betydligt spretigare produktutbud än Traction Systems, vilket gör ett eventuellt utköp mer komplicerat.

Affärshungern har dock vuxit sig stark bland riskkapitalbolagen och även många nybantade industriföretag har en stark finansiell situation för tillfället vilket borgar för att det kommer att finnas intresse för att snappa upp något eller alla de tre bolagen när de väl noteras.

Att värderingen i samband med en budstrid kan hamna på helt andra nivåer än de som gäller på börsen visar Alfa Lavals och Nordic Capitals kamp om Munters där den senare till slut köpte bolaget till en prislapp som motsvarade p/e 24 på 2011 års prognos.

Men om syftet är att sälja Haldex känns upplägget med en notering av tre separata delar som onödigt tillkrånglat och dyrt. Haldex räknar med att kostnaderna fram till notering i sommar kommer att uppgå till cirka 100 Mkr. Därefter följer ökade kostnader för två extra börsplatser, rapporter, bolagsledningar, styrelser, huvudkontor och så vidare.

Om uppköpsbuden skulle utebli finns det ur ett aktieägarperspektiv en uppenbar risk att de ökade kostnaderna tillsammans med småbolagsrabatter äter upp en vinsten från en eventuell uppvärdering av guldägget Traction Systems. De båda övriga affärsområdenas lönsamhet och tillväxtutsikter motiverar inte någon radikalt högre värdering än dagens.

En stor nackdel med att dela Haldex i tre separata bolag är också att varje del kommer att bli väldigt litet. Haldex börsvärde uppgår idag till cirka 3,7 miljarder kronor vilket redan det är på gränsen för att bolaget ska tilldra sig något större uppmärksamhet. Intresset från fonder, institutioner och analytiker för de tre småbolagen som blir resultatet kommer att bli minimalt vilket riskerar att leda till en tynande tillvaro för aktierna.

Rapporten för det tredje kvartalet visar annars att dagens Haldex fortsätter att återhämtas starkt. Samtliga affärsområden visar på kraftiga volymökningar och totalt steg omsättningen med 46 procent jämfört med året innan, justerat för valutakursförändringar och avyttrad verksamhet.

Som för flertalet andra tillverkande bolag så är stigande råvarupriser ett allt större problem. För Haldex är det framför allt stålpriserna som sätter press på marginalen. Joakim Olsson räknar med att Haldex på längre sikt kommer att kunna kompensera sig fullt ut för de ökade kostnaderna. På kort sikt uppstår dock en viss press på lönsamheten eftersom det tar tid att få igenom prisökningar.

Den svaga dollarn kommer också successivt att bli ett problem för Haldex som har en stor andel av sina intäkter i USA.

Enligt databasen Factsets sammanställning av analytikerprognoser väntas Haldex i år omsätta cirka 6 950 Mkr med en rörelsemarginal på 4,9 procent. Vinsten per aktie landar då på 2,77 kronor vilket med dagens aktiekurs ger ett p/e-tal på 30,7.

Nästa år väntas tillväxten uppgå till 12 procent och lönsamheten väntas stärkas rejält till 6,7 procent. Vinsten per aktie uppgår då till 6,69 kronor och p/e-talet faller till 12,7. Vid det laget kommer dock Haldex som sagt sannolikt att bestå av tre separata bolag. Värderingen på nästa års prognos är en bit över snittnivån för Haldex de senaste nio åren som ligger på 11,4. Den är i nivå med Autolivs värdering och en bit över Volvo och Scania.

Med en väntad direktavkastning för 2010 på låga 1,5 procent och en ur aktieägarperspektiv trots allt ganska chansartad uppdelning av bolaget att vänta tror vi att Haldex-aktien kan få svårt att varaktigt lyfta mot högre höjder på börsen den närmaste tiden.

Vi sänker därför rekommendationen till Neutral.