Klädkedjan MQ hade ett svagt andra kvartal (december till februari) i sitt räkenskapsår 2010/2011. Enligt statistik från HUI föll hela klädhandeln med 3 procent under perioden men försäljningen i MQ:s butiker föll med 4 procent.

Efter att ha tagit marknadsandelar under de två senaste kvartalen tappar alltså MQ åter mot konkurrenterna. Det är förstås olyckligt och ännu mer olyckligt blir det när bolaget inte heller får kompensation i en ökad lönsamhet. Kvartalet rymmer julhandeln och den svaga försäljningen ledde till en ovanligt stor rea vilket pressat lönsamheten.

Bruttomarginalen föll med 2,3 procentenheter till 48,5 procent i det andra kvartalet. MQ har fortsatt sitt arbete med att köpa in mer av sina kläder via de egna inköpskontoren i Kina och Bangladesh vilket har dämpat effekten av de ökade produktionskostnader som hela klädbranschen drabbats av.

MQ:s butiksexpansion har fortsatt under perioden och totalt under räkenskapsårets första sex månader har fem nya butiker öppnats, tre i Sverige och två i Norge. Två befintliga butiker har också byggts om och de totala investeringarna för perioden uppgår till 27 Mkr.

Inräknat nya butiker ökade MQ:s försäljning i det andra kvartalet med 0,5 procent till 414 Mkr. Kostnaderna för nya butiker, hyreshöjningar och löner ökade dock drygt 6 procent och rörelsemarginalen föll från 8,8 procent året innan till 3,4 procent i år. MQ har även haft ökade kostnader för marknadsföring under kvartalet.

Inte heller kassaflödet var någon glädjekälla under perioden. Den löpande verksamheten genererade ett kassaflöde på 69 Mkr jämfört med 111 året innan. Cirka 30 Mkr av nedgången utgörs dock av varulager till följd av att leveranserna av vårkläder skedde tidigare i år än i fjol.

De tappade marknadsandelarna under MQ:s andra kvartal beror så klart på att bolagets sortiment inte attraherat tillräckligt många kunder. Vd Johan Elfner konstaterar i rapporten att arbetet med att utveckla sortimentet inte gått tillräckligt fort vilket blev uppenbart i julhandeln.

För att ytterligare snabba på utvecklingen av ett kommersiellt och attraktivt sortiment har MQ under inledningen av året delat upp inköps- och designfunktionen i bolaget och även tillsatt en ny designchef. Effekten av den förstärkta designavdelningen kan väntas tidigast till höstkollektionen.

MQ har i dagsläget 111 butiker. Två av dessa ligger i Norge och resten i Sverige. Lönsamheten i de norska butikerna är rimligtvis väldigt låg, möjligen negativ, ännu men Johan Elfner säger i samband med rapporten att bolaget är nöjt med utvecklingen i Norge så här långt och att expansionsplanerna för såväl Norge som Sverige ligger fast.

Bolaget har tidigare beräknat potentialen i Sverige till cirka 130 butiker vilket alltså innebär att man om några år kommer att ha uttömt expansionsmöjligheterna i Sverige. I Norge är målsättningen 40-50 butiker på sikt och även i Finland ser bolaget på sikt möjlighet att öppna 20-30 butiker.

Det finns således gott om expansionsutrymme kvar i våra grannländer och i Sverige går det även att öka butiksytorna. Expansion utomlands innebär dock nästan alltid försämrad lönsamhet innan organisation, sortiment och logistik satt sig.

Det nyss avslutade kvartalet är omsättningsmässigt ett av de bästa på året för MQ men till följd av hård konkurrens i julhandeln och påföljande mellandagsreor så brukar lönsamheten inte vara särskilt stark. För klädhandeln är det vår och höstförsäljningen som är mest lönsam och drar det tyngsta lasset när det gäller helårsresultaten.

MQ:s höstförsäljning under första kvartalet var bra, även om marknaden även då var negativ, och det innevarande kvartalets vårförsäljning blir således också mycket viktigt. Om MQ får bättre ordning på vårsortimentet och lite draghjälp från en piggare klädmarknad så bör helårsresultatet kunna landa i trakterna av 3 kronor per aktie.

Efter fredagens rapport är MQ åter nere på kursnivåer strax över 24 kronor vilket om helårsprognosen infrias innebär ett p/e-tal på dryga 8. Med fortsatt butiksexpansion bör omsättningen kunna öka med 100 Mkr nästa räkenskapsår och om rörelsemarginalen åter når förra årets nivåer kring 10,8 så faller p/e-talet ned till dryga 7.

Värt att påpeka är också att MQ har som målsättning att dela ut hälften av vinsten per aktie efter skatt vilket på dagens nivå ger en direktavkastning på cirka 6 procent om bolaget når vår prognos för innevarande år.

Värderingen av MQ är fortfarande väldigt låg både absolut och relativt branschkollegorna som ligger på p/e-tal kring 14-15. En brasklapp är dock att värderingen legat kring p/e 8 ända sedan MQ kom till börsen i somras, sannolikt på grund av frågetecken kring MQ:s långsiktiga tillväxt och lönsamhetsnivåer, ett område där bolaget fortfarande har en del att bevisa.

Om man anser att MQ borde värderas till p/e 11 på nästa års resultat så indikerar dagens aktiekurs en väntad vinst per aktie på 2,20 kronor. Justerat för den lägre skuldsättningen i bolaget har MQ tjänat drygt 2,50 kronor de senaste tolv månaderna. Räknar man in en fortsatt butiksexpansion så måste utvecklingen alltså bli rejält negativ för att motivera dagens kurs.

Halvårsrapporten höjer helt klart risken i MQ och prognoserna bygger på att utvecklingen förbättras. Det innevarande kvartalet väger som sagt tungt när det gäller helårsresultatet och en försiktig investerare inväntar den rapporten för att se att bolaget är tillbaka på banan igen.

Vi tycker dock sammantaget att riskpremien i MQ är i saftigaste laget och behåller vår köprekommendation.